(Bloomberg) – Len na chvíľu v stredu, tak krátku, že ak ste žmurkli, možno ste to prehliadli, krivka amerického ministerstva financií sa prevrátila na úrovne, ktoré sme nevideli, odkedy Paul Volcker začiatkom 1980. rokov ovládol ekonomiku svojím bojom o prelomenie inflácie.
Najčítanejšie z Bloombergu
Aj keď by ste o takom letmom pohybe mali čítať len toľko, že k nemu vôbec došlo, bola to ostrá pripomienka toho, ako presvedčený je trh s dlhopismi vo svojej kolektívnej viere o hroziacom hospodárskom poklese, najmä tvárou v tvár prudkým nárastom akcií a prepadu. volatilita v posledných týždňoch.
Od začiatku júla sa široko sledovaný rozdiel medzi 2- a 10-ročnými výnosmi prepadol z približne 5 bázických bodov až na strednú úroveň -58 (pred ukončením seansy na približne -44), čo je v ostrom kontraste s tým, než 11 % rally v indexe S&P 500 amerických akcií. Ba čo viac, akademici, analytici a investori blízki trhu vidia len malú šancu, že nedávny trend krátkodobých štátnych dlhopisov prinášajúcich prémiu za dlhodobý dlh – fenomén všeobecne považovaný za predzvesť ekonomického nepokoja – sa v dohľadnej dobe zvráti.
V skutočnosti, keďže Federálny rezervný systém napreduje vo svojom úsilí o sprísnenie menovej politiky, mnohí očakávajú jej zhoršenie a s tým aj vyhliadky pre ekonomiku.
„Obrátená výnosová krivka ukazuje, že súčasná politika Fedu nakoniec dostane USA do recesie,“ povedal Gennadiy Goldberg, hlavný stratég úrokových sadzieb v TD Securities, ktorý predpovedá, že rozpätie medzi 2- a 10-ročnými výnosmi je na ceste k dosiahnutiu. extrém -80 bázických bodov. "Čím dlhšie bude inverzia pokračovať, tým viac budú investori, ako aj spotrebitelia nervózni z recesie, čo môže mať takmer samonaplňujúce sa dôsledky."
Dokonca ani stredajšie júlové spotrebiteľské ceny, ktoré boli mäkšie, než sa očakávalo, len málo zmenili očakávania obchodníkov s dlhopismi, čiastočne preto, že lídri Fedu rýchlo poznamenali, že CPI nezmenil ich pohľad na cestu centrálnej banky k vyšším sadzbám.
„Som presvedčený, že Fed bude pokračovať v politike turistiky, o ktorej hovorili,“ povedal Greg Whiteley, portfólio manažér v DoubleLine Group. "Vidím sadzby vyššie na celej krivke, najmä v prednej časti s väčšou inverziou," povedal a dodal, že "výhľad výnosov na dlhopisových trhoch teraz nie je skutočne ružový." Tiež je pre mňa ťažké byť pozitívny, pokiaľ ide o akcie – myslím si, že zaznamenáte pokles cien oboch tried aktív.“
Samozrejme, inverzia krivky medzi 2 a 10 rokmi má pred sebou ešte dlhú cestu, aby sa vyrovnala úrovniam zaznamenaným vo Volckerovej ére, keď sa rozdiel posunul cez -240 bázických bodov. Začiatkom štvrtka sa pohybovala okolo -40 bázických bodov.
Pozorovatelia trhu však tvrdia, že spread nemusí dosiahnuť také úrovne, aby signalizoval značnú bolesť pre americkú ekonomiku. Navyše to nie je len 2- až 10-ročná časť krivky, ktorá bliká varovnými signálmi.
Rozpätie medzi 3-mesačnými sadzbami a 10-ročnými výnosmi sa prepadlo až z 234 bázických bodov v máji na približne 19 bázických bodov vo štvrtok – a 2. augusta dokonca nakrátko kleslo pod nulu.
To je krivka, na ktorú sa zameriava ekonóm Campbell Harvey, ktorému sa vo svojej dizertačnej práci na Chicagskej univerzite v roku 1986 pripísal spojenie medzi sklonom výnosovej krivky a ekonomickým rastom.
„Aj keď je krivka skutočne plochá, ako je tomu teraz, nie je to dobrá správa,“ povedal Harvey, profesor na Fuqua School of Business na Duke University. „Len podľa trhu a zvyšovania cien sa mi zdá, že dostaneme úplnú inverziu 3-mesačnej na 10-ročnej sadzby. A to bude pre mňa červený kód.“
Čítajte viac: Máte obavy z inverzie krivky? Čaká na vás viac: Makro
Pre akciových býkov, ktorí sa v posledných týždňoch hromadia v akciách meme, nerentabilných technologických spoločnostiach a dokonca aj v SPAC, by to mohlo znamenať problémy.
Stratégovia v Citigroup Inc., ktorí používajú kombináciu priamych a dopredných kriviek na pomoc pri zostavovaní prediktívneho modelu, teraz tvrdia, že existuje viac ako 50% šanca, že v priebehu budúceho roka dôjde k recesii.
"Teraz je to perfektná búrka, obe strany krivky spôsobujú inverziu a je pravdepodobné, že bude pokračovať," povedal Jason Williams, stratég z banky so sídlom v New Yorku. "Vzhľadom na silu trhu práce a stále vysokú infláciu nie je dôvod, aby Fed spomaľoval svoje stúpanie."
Obchody na forwardovom trhu tiež ukazujú, že obchodníci si myslia, že krivka zostáva invertovaná najmenej ďalší rok, hoci menej ako dva, na základe údajov Bloomberg.
Výnosy dvojročných štátnych dlhopisov vzrástli na viac ako 3.1 % z 0.73 % na konci roka 2021. Dlhodobé výnosy sa nezvýšili ani zďaleka tak, s 10-ročnou splatnosťou v súčasnosti okolo 2.75 %, čo je pokles z tak vysokých ako 3.5 % v júni.
Samozrejme, je možné, že obchodníci s dlhopismi sú kolektívne jednoducho príliš pesimistickí a hodnota akciového trhu je v skutočnosti správna.
Bill Merz, riaditeľ fixného príjmu v US Bank Wealth Management so sídlom v Minneapolise, si to však nemyslí. Investori by sa mali pripraviť na nižšie než priemerné budúce výnosy z indexu S&P 500 a rastúcu nezamestnanosť, povedal v rozhovore.
„Nachádzame sa v prostredí spomaľujúceho sa ekonomického rastu, s agresívnym sprísňovaním menovej politiky a likvidity v globálnom meradle,“ povedal Merz, ktorého tím sleduje rôzne krivky, ktoré pomáhajú pri vytváraní prognóz.
To, aká dlhá a bolestivá môže byť recesia v USA, zostáva nejasné, ale výkonnosť krivky štátnej pokladnice a kreditných spreadov pre niektorých signalizuje, že to nebude také zlé ako v 1980. rokoch.
„Myslíme si, že možno existuje niečo medzi dezinflačným scenárom mäkkého pristátia a silnou recesiou,“ povedal Brian Nick, hlavný investičný stratég spoločnosti Nuveen v televízii Bloomberg. "Predstava, že Fed bude otáčať a znižovať sadzby do marca budúceho roka, je v tejto chvíli pravdepodobne príliš veľká na nádej."
Najčítanejšie z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/bond-traders-dismiss-stock-market-133000304.html