Mohlo by bývanie prasknúť pred infláciou?

Dobré ráno. Minulý týždeň bol pre akcie najsilnejší od konca roka 2020. Cítite sa upokojení? Dnes jedno veľké úskalie rastúcich sadzieb a málo vysielaný medvedí prípad pre ropu. Napíšte nám: [chránené e-mailom] a [chránené e-mailom].

Rastúce sadzby a trhy s nehnuteľnosťami

Trhy minulý týždeň potešilo zvýšenie úrokových sadzieb Federálneho rezervného systému. Ale ako ďaleko môže Fed zájsť? Tu je desivá predpoveď od bývalého Billa Grossa dlhopisový kráľ:

Zakladateľ investičného domu Pimco tento týždeň pre Financial Times povedal, že verí, že inflácia sa blíži k znepokojivým úrovniam, ale americká centrálna banka nebude schopná zaviesť vyššie úrokové sadzby, aby ju obmedzila.

"Mám podozrenie, že sa nemôžete dostať nad 2.5 až 3 percentá, kým znova nalomíte ekonomiku," povedal [Gross]. "Práve sme si zvykli na nižšie a nižšie sadzby a čokoľvek oveľa vyššie naruší trh s bývaním."

Vyčleniť si bývanie má zmysel. Tak ako my diskutované, ceny domov a nájomné sú veľmi vysoké. Prudký dopyt, čiastočne poháňaný demografiou, je spojený so slabou ponukou. Zásoby existujúcich domov na predaj dosiahli v januári historické minimum a takmer sa nezotavili. Stavitelia domov sa ponáhľajú získať nové zásoby na trh, ale sú obmedzení nedostatkom pracovnej sily a stavebných materiálov.

Najlepším riešením by bolo postaviť viac domov. Dovtedy budú vyššie sadzby spôsobovať problémy. Hrubšie splátky hypoték obmedzia dopyt, no zároveň povzbudia majiteľov domov, aby sa držali svojich súčasných, lacných hypoték. To ešte viac obmedzí ponuku existujúcich domov, poznamenáva Aneta Markowska z Jefferies.

Hoci Fed len začal sprísňovať, hypotekárne sadzby neboli naklonené čakať na štartovaciu pištoľ a koncom decembra odštartoval prudký vzostup:

Dopad na trh je už evidentný. Februárové údaje Národnej asociácie realitných kancelárií ukázali, že predaj existujúcich domov medzimesačne klesol o 7 percent. Tu je hlavný ekonóm NAR, Lawrence Yun, v piatok:

Cenová dostupnosť bývania je aj naďalej veľkou výzvou, pretože kupujúci dostávajú dvojitú ranu: rastúce sadzby hypoték a trvalé zvyšovanie cien. Niektorí, ktorí sa predtým kvalifikovali pri 3-percentnej hypotekárnej sadzbe, už nemôžu nakupovať pri 4-percentnej sadzbe.

Mesačné platby vzrástli o 28 percent v porovnaní s rokom spred roka – čo je zaujímavé, že nie je súčasťou indexu spotrebiteľských cien – a trh zostáva rýchly a vo väčšine nehnuteľností sa stále zaznamenávajú viaceré ponuky.

Don Rissmiller zo Strategas a Brandon Fontaine poukazujú na to, že úrokové sadzby okolo 1 – 2 percentá stačili na zníženie dopytu po bývaní v rokoch 2018 – 19. The stredná projekcia Fedu je presne v tomto rozmedzí, približne 1.9 percenta do konca roka. Tentoraz je však dlh spotrebiteľov vyšší. Hypotekárny dlh ako podiel na reálnom HDP vzrástol o 6 percentuálnych bodov na 55 percent, odkedy posledný cyklus zvyšovania sadzieb vyvrcholil koncom roka 2018.

Ak sa história zopakuje, klesajúci domáci dopyt by sa mohol prejaviť ako slabší rast produkcie. Ian Shepherdson z Pantheon Macro vysvetľuje mechaniku dobre:

Trvalý pokles predaja domov – poklesne aj predaj nových domov – by bol priamou brzdou rastu HDP, na maržu, prostredníctvom tlaku na znižovanie investícií do bývania a všetkých služieb – právnych, sťahovania a iných – priamo spojených s predajom zväzkov. Tiež by to znížilo maloobchodné výdavky na stavebný materiál, spotrebiče a domácu elektroniku.

Scenár nočnej mory je, že Fed skončí s inverznou situáciou Zlatovlásky: sadzby sú dostatočne vysoké na to, aby poškodili rast na trhu s nehnuteľnosťami, ale príliš nízke na to, aby dostali infláciu pod kontrolu. To ani zďaleka nie je zaručené. Americké fundamenty by sa mohli ukázať ako dostatočne pevné na to, aby podporili dopyt po bývaní. Dôležité je však Grossovo varovanie. Keď sadzby rastú, sledujte bývanie. (Ethan Wu)

Osamelý medvedík olejný

Väčšina ľudí si rozumne myslí, že ropa bude na chvíľu drahá. Rusko je vo vojne a hrozí mu sprísnenie sankcií. Globálny dopyt je silný. A tak veľkí americkí producenti, ako aj krajiny OPEC preukazujú určitú výrobnú disciplínu, napriek tomu, že ceny v tomto roku vzrástli zo 75 na viac ako 100 dolárov.

Ed Morse, vedúci komoditného tímu v Citi, stojí mimo tohto konsenzu. Ako ďaleko vonku? Tu sú jeho cenové projekcie v porovnaní s cenami vyplývajúcimi z futures trhu:

Ak sa ukáže, že Morse má pravdu, bude to záležať ďaleko za hranicami trhov s ropou. Ropa v blízkosti 60 dolárov neskôr v tomto roku by mohla stačiť na spomalenie očakávaného vzostupu úrokových sadzieb s výrazným vplyvom na ceny na všetkých trhoch. A Morse v minulosti urobil správne protichodné hovory, čo dokazuje jasnozrivý o kolapse cien v rokoch 2008 a 2014.

Morse mi v piatok predložil svoj medvedí pohľad. Spočíva na 4 hlavných doskách:

Súčasný vysoký dopyt je dôkazom oživenia, nie sekulárnej sily v ekonomike. „Myslíme si, že prudký nárast dopytu je skôr návratom k normálu po hlbokej recesii než predzvesťou trvalého dopytu,“ hovorí Morse. „Dopyt po plyne a rope sa medzi rokom 2015 v roku 2019 veľmi nehýbal, a to aj napriek určitému nárastu na rozvíjajúcich sa trhoch v dôsledku rozvinutých trhov a Číny. Morse poukazuje na to, že Číňania nemajú tendenciu používať autá na cestovanie na dlhé vzdialenosti a majú radi elektrické vozidlá, čím vysvetľuje nízku ropnú intenzitu rastu Číny. Očakáva, že to bude pokračovať. Celkovo si Morse myslí, že uhľovodíková intenzita globálnej ekonomiky klesá priamočiaro na rozvinutých aj rozvíjajúcich sa trhoch. Nič nemôže zastaviť tento trend na dlho. Jedinými ropnými trhmi, na ktorých z dlhodobého hľadiska vidí rastúci dopyt, sú letecké palivo a petrochemické suroviny.

Môj skvelý kolega Derek Brower (pozn.: prinútil ma to napísať) z bulletinu FT Energy Source (v skutočnosti je celkom dobrý, zaregistrujte sa tu) si myslí, že Morse tu môže niečo robiť so svojím názorom na Čínu. „Počítadlá sudov hovoria, že čínsky dopyt už vyzerá trochu hore, najmä po rope nad 100 dolárov. . . to znamená, že hľadanie vrcholu v čínskom dopyte po rope bolo v posledných rokoch niečo ako Moby-Dickovo úsilie a my sme už predtým videli jeho falošné známky.“

Vojna v Rusku pravdepodobne nenaruší dodávky v takej miere, ako trhy očakávajú. „To, čo vidíme, sú obmedzenia, ktoré si sami uložili [na nákup ruskej ropy]. Niektorí ľudia, dokonca aj vo vláde, si myslia, že kvôli týmto obmedzeniam sa vývoz čoskoro prepadne. A je pravda, že aukcie sa zastavujú. Ale ak sa pozriete na nakládku lodí, existujú kupci. Vieme, že tam je dostatočná zdvíhacia kapacita [plnenia cisterien].“ Morse sa skrátka domnieva, že trh nie je dostatočne cynický, pokiaľ ide o ruskú ropu, ktorá sa predáva so zľavou 30 dolárov a nachádza si cestu na trh tak či onak.

Ruská výroba je naozaj stúpajúca, na Teraz. Veľa bude závisieť od toho, ako tvrdo budú USA a ďalšie západné štáty ochotné stlačiť. Ak budú sankcie pretrvávať, odchod globálneho kapitálu a expertízy začne degradovať aj ruskú kapacitu; ale to je dlhodobá záležitosť.

Americké bridlicové polia budú produkovať viac, ako trh očakáva. „V americkej bridlicovej oblasti máme zrýchľujúcu sa mieru využívania vrtných súprav – máme spoločnosti zo súkromného sektora, ktoré robia všetko pre vrtáky pre deti,“ hovorí a mávne rukou. refrén že veľkí verejne obchodovaní výrobcovia v USA, ako sú Pioneer a Devon, uprednostňujú vyššie výnosy pred vyššou produkciou. Šesťdesiat percent nových vrtov je v súkromných spoločnostiach financovaných súkromným kapitálom, hovorí. Sponzori PE, ktorí si prešli ťažkými časmi, túžia odísť z podnikania a najlepší spôsob, ako to urobiť, je rýchlo posunúť svoje projekty do fázy vysokého cash flow a potom ich predať väčším výrobcom.

Ani Morse neberie ohľad na argument, že dodávky pracovnej sily a vybavenia obmedzujú rast produkcie v USA. „K dispozícii je dobrých 100 vysokokvalitných súprav. K dispozícii sú dobré frakovacie posádky. Ak potrebujú pracovnú silu, musia zaplatiť viac.“ Zároveň sa zvyšuje produktivita každej studne.

Na vyššie ceny reagujú produkciou výrobcovia po celom svete. Kanada, Guyana, Brazília, Argentína a dokonca aj Venezuela signalizujú zvýšenú produkciu. A potom je tu možnosť, že sa Irán vráti na trh neskôr v priebehu roka.

Morse je zatiaľ hlas v divočine. Ale ako máme dozvedel v poslednej dobe opakovane, v tomto čudnom momente, je dôležité počúvať odporcov.

Jedno dobré čítanie

Vo svojom prvom oficiálnom FT stĺpecStephen Bush sa pýta, ako môže Spojené kráľovstvo vytvoriť imigračnú politiku, ktorá nie je aktívne hrozná.