Ak existuje niečo, čo si vezmeme so sebou z ďalšej správy o zmätených pracovných miestach, je to toto: Federálny rezervný systém je za krivkou a rýchlo klesá. Investori by sa mali pripraviť na agresívnejšie sprísnenie – a dokonca ho privítať.
Rovnako ako v predchádzajúcom mesiaci, hlavná hodnota miezd nepoľnohospodárov za december popiera správu, ktorá odráža tvrdohlavý, pretrvávajúci nedostatok pracovnej sily, ktorý podporuje infláciu. Milióny pracovníkov naďalej popierajú očakávania masového návratu do práce, pričom participácia pracovnej sily je hlboko pod predpandemickou úrovňou. A 0.6-percentný nárast hodinovej mzdy od novembra nedostatočne vyjadruje, ako rýchlo zamestnávatelia znižujú mzdy, aby prilákali pomoc.
Ed Yardeni, prezident Yardeni Research, hovorí, že jeho zarobené príjmy pre mzdy a platy v súkromnom sektore vyskočili o 0.8 % oproti predchádzajúcemu mesiacu a o 9.9 % oproti predchádzajúcemu roku. Mzdy prevyšujúce infláciu vyzerajú dobre z hľadiska kúpnej sily, ale dynamika je tiež varovným signálom pre obávanú špirálu miezd a cien, ktorá charakterizovala 1970. roky.
Ba čo viac, miera nezamestnanosti na úrovni 3.9 % je teraz nižšia ako prirodzená miera nezamestnanosti podľa vyjadrenia Fedu, čiže najnižšia miera nezamestnanosti, kde je inflácia stabilná. Keď miera nezamestnanosti počas poslednej expanzie klesla pod 4 %, Fed bol už viac ako dva roky v cykle zvyšovania sadzieb a takmer rok v programe odčerpávania likvidity, hovorí Michael Darda, hlavný ekonóm a trhový stratég v MKM Partners.
„Fed je za krivkou v porovnaní s posledným cyklom na základe prakticky všetkých relevantných ukazovateľov zamestnanosti,“ hovorí Darda. Jeho model pre neutrálnu úrokovú sadzbu, ktorá predstavuje spravodlivú ekonomiku, naďalej tlačí vyššie. Ak sa úroková sadzba v blízkosti nuly zastaví, zatiaľ čo neutrálna sadzba sa zvýši, Fed sa štandardne stane ústretovejším, hovorí.
Zhoršuje sa to. Darda hovorí, že rastúca neutrálna sadzba znamená, že takzvaná rýchlosť peňazí sa pravdepodobne zvýši, pričom rýchlejšia miera peňažného obratu spustí rast dopytu, ktorý ekonomika nedokáže zvládnuť, a tým zhorší už aj tak horúcu infláciu.
Tak kam odtiaľto pôjdeme? Rastúci konsenzus o marcovom zvýšení úrokových sadzieb s dvoma následnými zvýšeniami sadzieb v tomto roku je tou ľahšou časťou. Je to tiež trochu bezvýznamné, pokiaľ a kým Fed neurobí ťažšiu prácu a nezmenší svoju súvahu vo výške 9 biliónov dolárov.
Reči o zmršťovaní súvahy sú dosť na to, aby uspávali mnohých investorov. Keď sa Fed v roku 2017 pustil do normalizácie súvahy, vtedajšia predsedníčka Fedu Janet Yellenová navrhla, že to bude „bežať ticho v pozadí“ a bude to také vzrušujúce ako „sledovať schnutie farby“. Ale tentoraz to vyzerá ako zbožné prianie. V tom čase bola súvaha polovičnej oproti dnešnej veľkosti a ako hovorí ekonómka Citi Veronica Clark, rastie pocit, že predstavitelia Fedu si uvedomujú, že program nákupu aktív v reakcii na pandémiu bol príliš veľký a trval príliš dlho.
V nedávno zverejnenej zápisnici z ich decembrového zasadnutia centrálni bankári naznačili, že môžu začať s likvidáciou súvahy skôr a agresívnejšie, ako trhy očakávali. Clarková zvýšila svoje očakávania, že normalizácia sa začne v júli, čo znamená, že Fed začne s mesačným poklesom reinvestícií o 25 miliárd USD, keď cenné papiere dospejú, a narastie na mesačný pokles reinvestícií o 75 miliárd USD.
Barry Knapp, riaditeľ výskumu v Ironsides Macroeconomics, hovorí, že decembrové údaje o pracovných miestach posilňujú argument pre skoršie a rýchlejšie znižovanie súvahy. Predstavitelia Fedu, ktorí čakajú na plnú zamestnanosť, zmeškali loď, hovorí, pričom súčasnú menovú politiku označil za „bezohľadnú“ a tvrdil, že Fed v skutočnosti nebude sprísňovať politiku, kým neklesnú jeho vlastné podiely.
Myšlienka: Fed vlastní asi tretinu štátnych pokladníc a hypotekárnych trhov a dlhodobé sadzby skutočne nestúpnu, kým sa stopa Fedu nezmenší. Samotné zvyšovanie sadzieb by tak bolo neúčinné, ak trhy s dlhopismi nehovoria samé za seba a podľa toho sa neprispôsobujú.
"Zdanlivo sa začali sprísňovať a veci sa v skutočnosti uvoľňujú," hovorí Knapp s odkazom na stále negatívne reálne úrokové sadzby upravené o infláciu napriek jastrabiemu pivotu Fedu. „Začnú proces zužovania a trh sa im vysmeje,“ alebo to tak vyzerá, pretože trh s dlhopismi je tak deformovaný vplyvom nákupov aktív Fedu.
Prihlásenie k odberu
Časopis tohto týždňa
Tento týždenný e-mail ponúka celý zoznam príbehov a ďalších funkcií tohto týždenníka. Sobotné ráno ET.
V konvenčnom spôsobe to všetko znie ako recept na drvenie akcií. Ale Knapp hovorí, že opak je pravdou, aspoň pre tých, ktorí majú trochu trpezlivosti a majú záujem o myšlienku, že príliš akomodačná menová politika bráni rastu. Zoberme si trh s bývaním, zaplavený investormi, ktorí odtláčajú potenciálnych kupujúcich po prvýkrát, o ktorých Knapp hovorí, že majú oveľa väčší multiplikačný efekt na ekonomiku ako nájomcovia, a zvážte nadmerné vklady, ktoré by banky požičiavali za vyššie sadzby.
Počas tohto odlišného časového obdobia – zhruba v prvej polovici tohto roka – bude odstránenie akomodačnej menovej politiky náročné pre trhy, ale čisté pozitívum pre ekonomiku, hovorí Knapp. Vidí pokles o 10 % až 12 % pri hlavných indexoch v dôsledku sprísnenia a investorom navrhuje, aby to považovali jednoducho za skvelú príležitosť na nákup.
Na chvíľu sa bude hovoriť o tom, že sa Fed utiahne do spomaľujúcej ekonomiky – najmä keď Omicron neustále začína dosahovať ekonomické údaje. Ale pre stromy sa oplatí vidieť les. Sprísnenie – v tomto prípade skutočného druhu, ktoré zahŕňa znižovanie súvahy – môže pomôcť odstrániť kontraproduktívne sily a pomôcť zabrániť tomu, aby Fed ešte viac zaostal za krivkou inflácie, ktorá sa v nasledujúcich mesiacoch bude len zhoršovať.
Napíšte Lisa Beilfussová o [chránené e-mailom]
