(Bloomberg) – Globálni centrálni bankári súperia s časom, aby skrotili utekajúcu infláciu. Ale tlačte príliš ďaleko, príliš rýchlo a trhy, ktoré sú kľúčové pre hladké fungovanie finančného systému, sa môžu zrútiť.
Najčítanejšie z Bloombergu
Práve to sa nedávno stalo v Južnej Kórei, kde úverový trh zažil najhorší nárast krátkodobých výnosov od globálnej finančnej krízy. Jadrom krízy bol druh krátkodobého dlhu, ktorý sa používal na financovanie stavebného boomu krajiny. Nazýva sa to projektové financovanie aktívami zabezpečený komerčný papier alebo PF-ABCP.
Zatiaľ čo cenné papiere sa nepovažujú za úplne bezpečnú stávku, pretože sú prepojené s trhom s nehnuteľnosťami, v Kórei sú zlyhania zriedkavé. Podľa správy centrálnej banky bola miera zlyhania úverov na financovanie projektov na konci júna len 0.5 %.
Keď teda developer zábavného parku Legoland – podporovaný provinciou Gangwon – koncom septembra zmeškal platbu na PF-ABCP, investori sa zľakli.
Aj keď sa zdá, že kórejskí predstavitelia krízu zažehnali, ich trápenie slúži zvyšku sveta ako varovný príbeh o tom, ako rýchlo sa môžu trhy zvrtnúť.
1. Čo je PF-ABCP?
Veľké stavebné projekty sú drahé. V Južnej Kórei si developer často radšej požičia hotovosť, než aby za ne zaplatil existujúcimi prostriedkami.
Developeri sa často snažia získať späť peniaze, ktoré si požičajú, predajom nehnuteľností ešte predtým, ako sa postavia. Ak však ceny nehnuteľností klesnú alebo sa jednotky nepredajú, ostanú vo finančnej situácii.
Ako štít v prípade, že veci idú na juh, sponzori často používajú špeciálny účelový nástroj (v podstate samostatnú spoločnosť bez iných aktív ako projekt) na získanie peňazí, pričom splácanie je priamo viazané na výnosy z vývoja. Toto sa nazýva projektové financovanie.
Makléri zvyčajne poskytujú pôžičky vývojárom a potom ich sekuritizujú a predávajú investorom na peňažnom trhu. Takéto cenné papiere sa nazývajú PF-ABCP. Trh má odhadovanú hodnotu 35 biliónov wonov (27 miliárd dolárov).
2. Ako sa zapojili banky?
Stavebníci boli prvými veľkými hráčmi na trhu PF-ABCP. Ale keďže sektor nehnuteľností rýchlo rástol, do biznisu vstúpili aj firmy s cennými papiermi.
Keďže makléri poskytujú pôžičky a často predávajú dlh investorom, PF-ABCP je lukratívnym zdrojom financovania, ktorý v posledných rokoch exponenciálne narástol. Príjem z garantovania úverov na financovanie projektov bol na konci júna približne 1.5 bilióna wonov, čo predstavuje približne 42 % celkových výnosov maklérov, pričom v roku 3 to bolo iba 2017 %, podľa údajov KB Securities Co.
Ručiteľom je zvyčajne buď maklér alebo staviteľ, hoci v prípade developera Legoland to bola provincia. Podľa NICE Investors Service je asi 70 % takéhoto dlhu garantovaných spoločnosťami s cennými papiermi, zatiaľ čo asi 20 % majú stavebné firmy ako ručiteľa.
4. Čo sa stalo s Legolandom Kórea?
Provincia Gangwon, obec, v ktorej zábavný park sídli a ktorá bola ručiteľom cenných papierov, koncom septembra zmeškala splatenie 205 miliárd wonov PF-ABCP.
Stalo sa tak preto, že novozvolený guvernér Gangwonu Kim Jin-tae odmietol splatiť dlh, čo bola dohoda uzavretá za jeho predchodcu a politického oponenta.
Rozhodnutie samosprávy šokovalo investorov na peňažnom trhu, ktorí už boli pod tlakom rastúcich úrokových sadzieb, a poslalo výnosy z krátkodobého dlhu na najvyššie hodnoty od svetovej finančnej krízy.
Prípad ponúka svetu ponaučenie, že „jedna malá chyba môže ohroziť celú ekonomiku,“ povedal koncom novembra pre Bloomberg guvernér Bank of Korea Rhee Chang-yong.
V reakcii na otrasy na trhu predstavitelia provincie Gangwon neskôr zmenili kurz a povedali, že dlh za projekt Legoland Kórea splatia do 15. decembra.
5. Aké sú ďalšie riziká?
Juhokórejská komisia pre finančné služby označila PF-ABCP za „najslabší článok“ medzi národnými trhmi s krátkodobými dlhmi.
Jedným zo základných problémov je, že existuje nesúlad splatností medzi podkladovými aktívami úverov na financovanie projektov, ktoré majú zvyčajne trojročnú splatnosť, a aktívami komerčných cenných papierov, ktoré sa zvyčajne vydávajú každé tri mesiace.
To znamená, že riziká refinancovania vzrástli súčasne s agresívnym zvyšovaním úrokových sadzieb Bank of Korea. Veľkou obavou by bol presah na podnikové dlhopisy v širšom zmysle.
„To by malo dôsledky pre dlžníkov s veľkými potrebami prevrátenia alebo splatných dlhov, ktorí teraz budú čeliť vyšším nákladom na refinancovanie,“ povedala Anushka Shah, senior úverová riaditeľka v Moody's Investors Service. "Celosystémový podnikový pákový efekt, aj keď sa znižuje, je vysoký."
– S pomocou Ritsuko Ando.
Najčítanejšie z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/144-million-property-default-started-233000884.html