Japonský „Frankenstein“ sa stáva ekonomikou č. 3

Kto vedel, že globálni investori to majú také jednoduché? Dokonca aj guvernér Bank of Japan Haruhiko Kuroda sa musí pýtať, keďže trhy vsádzajú, že sa zrazu stáva tokijskou verziou Jeroma Powella.

Kuroda napokon urobil len tie najmenšie gestá, aké mohol na ultravoľnú politiku BOJ. Jeho tím posunul svoju výnosovú krivku tak, aby umožnila výnosom 10-ročných dlhopisov vzrásť na približne 0.5 %, čo je dvojnásobok predchádzajúcej hornej hranice.

Čo sa však v Tokiu nezmenilo, sú základné ekonomické podmienky, ktoré nekričia „zvýšte sadzby, prosím!“ Mzdy naďalej stagnujú, aj keď Japonsko dováža najrýchlejšiu infláciu za posledných 40 rokov. Japonský model závislý od exportu je založený na stimulačnom výmennom kurze. Takže predstava, že BOJ bude sprísnenie v dohľadnej dobe, alebo dokonca „zužovanie“ významným spôsobom ignoruje širší obraz.

A potom je tu problém Tokia „Frankenstein“.

Monštrum, ktoré teraz spúšťa tretiu najväčšiu ekonomiku, sa v skutočnosti pripravuje 23 rokov. Začalo to rozhodnutím BOJ z roku 1999 znížiť úrokové sadzby na nulu. V období rokov 2000-2001 sa potácal dopredu, keď BOJ bola priekopníkom kvantitatívneho uvoľňovania.

Nasledujúcich približne 21 rokov sa radom vedúcich predstaviteľov BOJ darilo držať napäté vodítko na šelme vytvorenej v jej peňažnom laboratóriu. Potom sa niečo zmenilo v roku 2021, keď predstavitelia Federálneho rezervného systému vo Washingtone začali zvyšovať sadzby.

Neutíchajúca rally dolára zmenila hru. Zväčšujúci sa rozdiel medzi USA a Japonskom poslal japonský jen o 30 % nižšie v priebehu niekoľkých týždňov. Bol to moment, kedy BOJ stratil všetku kontrolu.

Dá sa to vidieť na tom, ako rýchlo prepad jenu prinútil ekonómov ako Jim O'Neill, predtým z Goldman Sachs, varovať, že tento krok by mohol spustiť ďalšiu ázijskú finančnú krízu podobnú roku 1997. O'Neill povedal, že ak bude jen naďalej klesať, Peking to „bude považovať za nespravodlivú konkurenčnú výhodu, takže paralely s ázijskou finančnou krízou sú úplne zrejmé. Čína by nechcela, aby táto devalvácia mien ohrozila ich ekonomiku.

Teraz BOJ stráca kontrolu v opačnom smere. V posledných týždňoch trh japonských vládnych dlhopisov vykazoval vážne známky stresu, keď obchodníci testovali toleranciu BOJ voči vyšším nákladom na pôžičky. Keď sa Fed zapojil do najagresívnejšieho cyklu sprísňovania od 1990. rokov, obchodníci pochopiteľne testujú odhodlanie BOJ.

Kurodov tím tento týždeň dorovnal svoj bluf. Ale len tak ledva. Vec týkajúca sa rozšírenia rozsahu pohybov politiky BOJ spočíva v tom, že Kurodov tím by si mohol rovnako ľahko myslieť, že má väčší priestor na uvoľnenie. Ďalšie otváranie menového čapu je rovnako pravdepodobné ako BOJ zúženie v nasledujúcich mesiacoch, ak k tomu má čo povedať tokijský Frankenstein.

Problémom je kľúčová úloha japonských vládnych dlhopisov v ekonomike. Sú hlavnými aktívami bánk, exportérov, miestnych samospráv, dôchodkových a poistných fondov, univerzít, nadácií, univerzít, rozľahlého poštového systému a rýchlo rastúcich radov dôchodcov. To vytvára niečo ako dynamiku „vzájomne zaistenej deštrukcie“, ktorá prakticky kohokoľvek odrádza od predaja dlhu.

Čím viac sa výnosy JGB priblížia k 1 % a viac, tým viac sa zraní prakticky každý zo 126 miliónov obyvateľov Japonska. Čím viac sa výnosy priblížia k 2 %, tým ťažšie bude mať Tokio kontrolovať najzadlženejšiu ekonomiku vyspelého sveta s dlhovým zaťažením až 265 % hrubého domáceho produktu podľa niektorých opatrení. Spolu s tým, že tento tlak bude pôsobiť ako silný protivietor pre ekonomiku v roku 2023 a neskôr, povedie k celovládnym otrasom, pokiaľ ide o stratégiu veľkého obrazu.

Po celé desaťročia bol shortovanie JGB spolu so stávkovaním na prerušenie viazania hongkonského dolára tým najlepším obchodom „widowmaker“. Hedžový fond za hedžovým fondom skúšal a zlyhal. Teraz však priepasť medzi americkými a japonskými výnosmi prinútila špekulantov zaujímať sa, či sa dynamika tlakového hrnca na tokijskom dlhovom trhu nezhorší.

Kolaps na trhu JGB by mal brzdiť svetové trhy. Bolo by to to posledné, čo by Čína bojovala o oživenie rastu a USA zápasiace s rizikami recesie, ktoré potrebujú.

Bola by to tiež veľká rana pre Moderná menová teória šialenstvo posledných rokov. Kurodov tím sa posmieva návrhom, ktoré Japonsko zaviedlo do stratégií MMT, keďže nahromadilo viac ako polovicu všetkých zostávajúcich JGB a stalo sa najväčším držiteľom tokijských akcií prostredníctvom fondov obchodovaných na burze.

Skromné ​​vylepšenie BOJ tento týždeň bolo úplným minimom, ktoré mohol Kuroda urobiť, aby trhy vedeli, že je na vrchole. Bol to peňažný ekvivalent lajkovania tweetu alebo zdieľania príspevku na Facebooku. Čo to robí nie signálom je, že Kuroda sa chystá konkurovať cyklu zvyšovania sadzieb predsedu Federálneho rezervného systému Powella. Alebo že Kuroda zrazu nasmeruje Paula Volckera, vodcu Fedu v rokoch 1970 až 1980.

Najväčšou starosťou pre Kurodu, ktorý odstúpi v marci, je, že tokijský finančný Frankenstein sa stáva ešte ťažšie kontrolovateľným. Udržať ho v kotvisku bude pre jeho nástupcu úlohou číslo 1. A rizík je veľa.

Tokio sa však nechystá pustiť do globálneho sprísňujúceho cyklu, ktorý pošliape celé japonské hospodárstvo. Národ stále zápasí s následkami veľkého zvyšovania sadzieb koncom 1980. a začiatkom 1990. rokov. To isté s obdobím v polovici roku 2000, keď BOJ dvakrát zvýšila sadzby a rýchlo sa vrátila späť na nulu, keď začala recesia.

Ide o to, že monštrum, BOJ a jej splnomocnenci vo vláde po vytvorení vlády, teraz strieľajú. Posledná vec, ktorú si Tokio môže dovoliť, je nechať ho vymknúť sa spod kontroly prostredníctvom zvyšovania sadzieb. Ak si myslíte, že BOJ má odvahu pohrať sa s týmto Frankensteinom, nevenovali ste tomu pozornosť.