Krátko vplyvný predstaviteľ Federálneho rezervného systému vystrašený zásoby SPX, -0.31% a väzba TMUBMUSD10Y, 3.769% trhy vo štvrtok varovaním, že centrálna banka bude možno musieť zvýšiť úrokové sadzby oveľa viac, ako trh očakával. Úradník však vynechal niektoré dôležité informácie, ktoré podkopali jeho argumentáciu a ktoré naznačovali, že trh mal pravdepodobne v prvom rade pravdu.
" Sprísnenie menovej politiky už nie je len o zvyšovaní úrokových sadzieb; je to aj o znížení súvahy Fedu a o usmernení v budúcnosti."
Najprv nejaké pozadie a potom vysvetlím, v čom sa predstaviteľ Fedu mýlil.
Bullardov prejav
Povedal prezident Fedu St. Louis James Bullard v prejave štvrtok, že sadzba federálnych fondov FF00, + 0.00% — teraz v rozpätí 3.75 % až 4 % — by pravdepodobne musel rásť oveľa ďalej, aby sa znížila inflácia. Bez toho, aby predpovedal konkrétne číslo, Bullard zahrnul graf, v ktorom sa uvádza, že sadzba Fed fondov sa bude musieť zvýšiť na 5 % až 7 %, aby bola „dostatočne reštriktívna“.
Väčšina pozorovateľov očakávala, že takzvaný terminálny kurz Fedu bude okolo 4.75% až 5.5%, takže Bullardovo varovanie bolo trochu šokujúce.
Bullard založil svoje odhady na Taylorovom pravidle, čo je bežne (aj keď nie všeobecne) akceptované pravidlo, ktoré ukazuje, aká vysoká by musela byť miera federálnych fondov, aby sa vytvorila dostatočná nezamestnanosť, aby sa miera inflácie vrátila späť na dlho cieľovú úroveň. úroveň 2 %.
Existuje niekoľko variácií Taylorovho pravidla, z ktorých najextrémnejšia by vyžadovala sadzbu federálnych fondov vo výške 7 % (podľa Bullardovho grafu), ak by sa inflácia ukázala ako trvalejšia, ako predpokladajú súčasné prognózy.
7% sadzba Fed fondov by pravdepodobne stlačila ceny akcií a dlhopisov oveľa nižšie, a to bol veľký pokles na trhoch, ktoré sa v poslednom týždni zotavili z presvedčenia, že inflácia sa začína ochladzovať.
To, čo Bullard povedal, nebolo v súlade s tým, čo povedal predseda Fedu Jerome Powell vo svojom poslednom tlačová konferencia: že Fed by musel zvyšovať sadzby vyššie a dlhšie. Bullardov graf práve uviedol veľmi dramatické číslo na to, čo Powell iba naznačil.
Bullard vo svojej analýze ignoroval, že sprísňovanie menovej politiky už nie je len o zvyšovaní úrokových sadzieb; je to aj o znižovaní súvahy Fedu a o usmerňovaní v budúcnosti, čo obe tiež účinne sprísňuje menovú politiku. Inými slovami, 4% sadzbu federálnych fondov dnes nemožno priamo porovnávať so 4% sadzbou federálnych fondov za čias Paula Volckera, čo robí Taylorovo pravidlo a čo robí Bullardov graf.
Nedávny papier ekonómovia z Federálnych rezervných bánk v San Franciscu a Kansas City tvrdia, že po pripočítaní ekonomického a finančného vplyvu forwardového usmerňovania a kvantitatívneho sprísňovania bola cieľová sadzba (k 30. septembru) 3 % – 3.25 % ekvivalentná v peňažnej hodnote tesnosť voči „proxy kŕmeným fondom“ okolo 5.25 %. Po zvýšení o 75 bázických bodov 2. novembra odhadujem, že proxy sadzba je teraz okolo 6 %.
To je len 100 základných bodov sprísnenia od Bullardovho scenára súdneho dňa. Ale trh už cenil v 125 základných bodoch sprísnenia!
A to je tá najextrémnejšia hodnota. Zapojte ďalšie predpovede miery inflácie a nezamestnanosti a získate nižšie čísla z Taylorovho pravidla. Stredná hodnota je približne 3.75 %, čo znamená, že nominálna sadzba Fed fondov je už na „dostatočne reštriktívnom“ území. „Sadzba proxy kŕmnych fondov“, ktorá zohľadňuje príspevok forwardového usmerňovania a QT k menovej politike, je už v strede tohto rozpätia.
To znamená, že politika Fedu už môže byť „dostatočne reštriktívna“ na zníženie inflácie na 2 %, čo rozhodne nie je správa, ktorú by Bullard a jeho kolegovia chceli, aby trhy počuli. Ak by tomu trhy verili, potom by bolo budúce usmernenie slabšie a zástupná sadzba by klesla a Fed by musel zvýšiť sadzby viac.
Vieme, prečo Bullard povedal to, čo povedal: Zapája sa do usmerňovania v budúcnosti a snaží sa prinútiť finančné trhy, aby za to urobili prácu Fedu. Ak by akciové a dlhopisové trhy začali v budúcom roku očakávať „pivot“ k pomalšiemu zvyšovaniu sadzieb alebo dokonca k zníženiu sadzieb, podkopalo by to to, čo sa Fed snaží dosiahnuť tento rok.
Predstavitelia Fedu sa vždy chystajú trhať čeľusťami. Práve teraz to robia tak, že zdôrazňujú, aké vysoké môžu byť úrokové sadzby a ako dlho ich tam Fed môže držať. Čím viac trhy veria, že sadzba 7% Fed fondov je pravdepodobná, tým menej je pravdepodobné, že Fed bude musieť zvýšiť sadzby dokonca na 5.50%.
Úlohou Fedu je blafovať a úlohou trhu je nazvať tento bluf.
Rex Nutting je publicista pre MarketWatch, ktorý informuje o ekonomike a Fede už viac ako 25 rokov.
Stanovisko: Stanovisko: Čo sa Bullard pomýlil o 7%-ných fondoch (a prečo to vôbec povedal)
Krátko vplyvný predstaviteľ Federálneho rezervného systému vystrašený zásoby
-0.31%
3.769%
SPX,
a väzba
TMUBMUSD10Y,
trhy vo štvrtok varovaním, že centrálna banka bude možno musieť zvýšiť úrokové sadzby oveľa viac, ako trh očakával. Úradník však vynechal niektoré dôležité informácie, ktoré podkopali jeho argumentáciu a ktoré naznačovali, že trh mal pravdepodobne v prvom rade pravdu.
Čítanie na pozadí: Toto je graf, ktorý vo štvrtok otriasa americkými finančnými trhmi
" Sprísnenie menovej politiky už nie je len o zvyšovaní úrokových sadzieb; je to aj o znížení súvahy Fedu a o usmernení v budúcnosti."
Najprv nejaké pozadie a potom vysvetlím, v čom sa predstaviteľ Fedu mýlil.
Bullardov prejav
Povedal prezident Fedu St. Louis James Bullard v prejave štvrtok, že sadzba federálnych fondov
+ 0.00%
FF00,
— teraz v rozpätí 3.75 % až 4 % — by pravdepodobne musel rásť oveľa ďalej, aby sa znížila inflácia. Bez toho, aby predpovedal konkrétne číslo, Bullard zahrnul graf, v ktorom sa uvádza, že sadzba Fed fondov sa bude musieť zvýšiť na 5 % až 7 %, aby bola „dostatočne reštriktívna“.
Teraz si prečítajte: Bullard z Fedu hovorí, že na zníženie inflácie môže byť potrebná referenčná úroková sadzba v rozmedzí 5 % až 7 %.
Bullardov graf
St. Louis Fed
Väčšina pozorovateľov očakávala, že takzvaný terminálny kurz Fedu bude okolo 4.75% až 5.5%, takže Bullardovo varovanie bolo trochu šokujúce.
Bullard založil svoje odhady na Taylorovom pravidle, čo je bežne (aj keď nie všeobecne) akceptované pravidlo, ktoré ukazuje, aká vysoká by musela byť miera federálnych fondov, aby sa vytvorila dostatočná nezamestnanosť, aby sa miera inflácie vrátila späť na dlho cieľovú úroveň. úroveň 2 %.
Existuje niekoľko variácií Taylorovho pravidla, z ktorých najextrémnejšia by vyžadovala sadzbu federálnych fondov vo výške 7 % (podľa Bullardovho grafu), ak by sa inflácia ukázala ako trvalejšia, ako predpokladajú súčasné prognózy.
7% sadzba Fed fondov by pravdepodobne stlačila ceny akcií a dlhopisov oveľa nižšie, a to bol veľký pokles na trhoch, ktoré sa v poslednom týždni zotavili z presvedčenia, že inflácia sa začína ochladzovať.
Vivien Lou Chen: Finančné trhy opäť bežia s príbehom „vrcholovej inflácie“. Tu je dôvod, prečo je to komplikované.
Dopredné vedenie
To, čo Bullard povedal, nebolo v súlade s tým, čo povedal predseda Fedu Jerome Powell vo svojom poslednom tlačová konferencia: že Fed by musel zvyšovať sadzby vyššie a dlhšie. Bullardov graf práve uviedol veľmi dramatické číslo na to, čo Powell iba naznačil.
Bullard vo svojej analýze ignoroval, že sprísňovanie menovej politiky už nie je len o zvyšovaní úrokových sadzieb; je to aj o znižovaní súvahy Fedu a o usmerňovaní v budúcnosti, čo obe tiež účinne sprísňuje menovú politiku. Inými slovami, 4% sadzbu federálnych fondov dnes nemožno priamo porovnávať so 4% sadzbou federálnych fondov za čias Paula Volckera, čo robí Taylorovo pravidlo a čo robí Bullardov graf.
Nedávny papier ekonómovia z Federálnych rezervných bánk v San Franciscu a Kansas City tvrdia, že po pripočítaní ekonomického a finančného vplyvu forwardového usmerňovania a kvantitatívneho sprísňovania bola cieľová sadzba (k 30. septembru) 3 % – 3.25 % ekvivalentná v peňažnej hodnote tesnosť voči „proxy kŕmeným fondom“ okolo 5.25 %. Po zvýšení o 75 bázických bodov 2. novembra odhadujem, že proxy sadzba je teraz okolo 6 %.
To je len 100 základných bodov sprísnenia od Bullardovho scenára súdneho dňa. Ale trh už cenil v 125 základných bodoch sprísnenia!
A to je tá najextrémnejšia hodnota. Zapojte ďalšie predpovede miery inflácie a nezamestnanosti a získate nižšie čísla z Taylorovho pravidla. Stredná hodnota je približne 3.75 %, čo znamená, že nominálna sadzba Fed fondov je už na „dostatočne reštriktívnom“ území. „Sadzba proxy kŕmnych fondov“, ktorá zohľadňuje príspevok forwardového usmerňovania a QT k menovej politike, je už v strede tohto rozpätia.
To znamená, že politika Fedu už môže byť „dostatočne reštriktívna“ na zníženie inflácie na 2 %, čo rozhodne nie je správa, ktorú by Bullard a jeho kolegovia chceli, aby trhy počuli. Ak by tomu trhy verili, potom by bolo budúce usmernenie slabšie a zástupná sadzba by klesla a Fed by musel zvýšiť sadzby viac.
Vieme, prečo Bullard povedal to, čo povedal: Zapája sa do usmerňovania v budúcnosti a snaží sa prinútiť finančné trhy, aby za to urobili prácu Fedu. Ak by akciové a dlhopisové trhy začali v budúcom roku očakávať „pivot“ k pomalšiemu zvyšovaniu sadzieb alebo dokonca k zníženiu sadzieb, podkopalo by to to, čo sa Fed snaží dosiahnuť tento rok.
Predstavitelia Fedu sa vždy chystajú trhať čeľusťami. Práve teraz to robia tak, že zdôrazňujú, aké vysoké môžu byť úrokové sadzby a ako dlho ich tam Fed môže držať. Čím viac trhy veria, že sadzba 7% Fed fondov je pravdepodobná, tým menej je pravdepodobné, že Fed bude musieť zvýšiť sadzby dokonca na 5.50%.
Úlohou Fedu je blafovať a úlohou trhu je nazvať tento bluf.
Rex Nutting je publicista pre MarketWatch, ktorý informuje o ekonomike a Fede už viac ako 25 rokov.
Viac čeľustí od Fedu
Wallerovi z Fedu viac vyhovuje myšlienka možného spomalenia tempa zvyšovania sadzieb vzhľadom na nedávne údaje
Fed's Daly vidí, že úrokové sadzby sa nakoniec dostanú v rozmedzí 4.75% - 5.25%.
Brainard z Fedu hovorí, že je vhodné 'čoskoro' ustúpiť na pomalšie tempo zvyšovania sadzieb
Zdroj: https://www.marketwatch.com/story/what-bullard-got-wrong-about-a-7-fed-funds-rate-and-why-he-said-it-anyway-11668716565?siteid= yhoof2&yptr=yahoo