Stanovisko: Cena akcií Pelotonu je odpojená od reality a pred dosiahnutím dna klesne pod 15 dolárov

pelotón
PTON,
+ 11.73%
bol na úrovni 37 dolárov za akciu, keď sme začiatkom tohto mesiaca písali túto správu. Naša téza zostáva nezmenená. Pokles akcií sme videli z dôvodov dávno pred nedávnym oslabením.

Výzvy pelotónu

Najväčšou výzvou pre každý prípad s býkom Peloton je rastúca konkurencia zo strany etablovaných a začínajúcich firiem v odvetví domácich cvičebných zariadení spolu s pretrvávajúcou nedostatočnou ziskovosťou Pelotonu.

Napríklad Apple
AAPL,
-1.28%
rozšírila svoju predplatiteľskú službu fitness, ktorá sa už integruje s jej existujúcim balíkom produktov. Amazon
AMZN,
-5.95%
nedávno oznámila Halo Fitness, službu pre domáce videocvičenie, ktorá sa integruje s fitness sledovačmi Halo od Amazonu.

Spoločnosť Tonal, ktorá považuje Amazon za prvého investora, ponúka nástenné silové tréningové zariadenie a Lululemon
LULU,
-2.95%
ponúka Mirror. Značky ako ProForm a NordicTrack ponúkajú bicykle, bežecké pásy a ďalšie už roky a zintenzívňujú svoje úsilie v ponuke predplatených tried tréningov.

V reakcii na to Peloton oznámil svoj najnovší produkt, “Guide”, kameru, ktorá sa pripája k TV a zároveň sleduje pohyby užívateľa, aby pomohla pri silovom tréningu. Pravdivý analytik Youssef Squali nazval ponuku v porovnaní s konkurenciou „neuspokojivou“.

Ťažkosti pelotónu prichádzajú aj s tým, že tradiční konkurenti v posilňovniach zaznamenávajú obnovený dopyt.

Okrem toho zo svojich verejne obchodovaných partnerov, medzi ktoré patrí Apple, Nautilus
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon a Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), Pelotón je jediný s negatívnym čistým prevádzkovým ziskom po zdanení (NOPAT). Obraty investovaného kapitálu spoločnosti sú vyššie ako u väčšiny jej konkurentov, ale nestačia na dosiahnutie pozitívnej návratnosti investovaného kapitálu (ROIC). S ROIC -21 % za posledných 12 mesiacov je Peloton tiež jedinou vyššie uvedenou spoločnosťou, ktorá generuje zápornú ROIC.

Ziskovosť pelotónu vs. konkurencia: TTM

Spoločnosť	Ticker	marža NOPAT	Investovaný kapitál sa otáča	ROIC
jablko	AAPL	26%	8.9	227%
Nautilus	NLS	14%	2.5	35%
Lululemon Athletica	LULU	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
Planéta Fitness	PLNT	21%	0.6	13%
Interaktívna čata	PTON	-8%	2.7	-21%

Zdroje: New Constructs, LLC a firemné podania.

Pelotón má napriek slabnúcemu dopytu trojnásobný predaj

Náš model reverzného diskontovaného peňažného toku (DCF) používame na kvantifikáciu očakávaní budúceho rastu zisku zapracovaného do ceny akcií. Napriek masívnemu poklesu na 37 dolárov za akciu začiatkom tohto mesiaca (a nedávno na 25 dolárov na základe správy, že dočasne pozastavila výrobu rotopedov a bežeckých pásov a najala si McKinsey & Co., aby jej pomohla znížiť náklady, správa, ktorú spoločnosť poprela ), Pelotón má cenu, ako keby sa stal ziskovejším ako kedykoľvek v jeho histórii.

Prečítajte si: Akcie Pelotonu sa zotavujú po tom, čo generálny riaditeľ spochybnil správy o masívnom prepúšťaní a zastavení výroby

Nevidíme dôvod očakávať zlepšenie ziskovosti a očakávania vyplývajúce zo súčasného ocenenia Pelotonu považujeme za stále nereálne optimistické, pokiaľ ide o budúce vyhliadky spoločnosti.

Pre tých, ktorí si myslia, že akcie dosiahli dno a mohli by sa vrátiť späť, pozrime sa, čo musí spoločnosť urobiť, aby ospravedlnila cenu 37 dolárov za akciu:

• zlepšiť svoju maržu NOPAT na 5 % (trojnásobok historicky najlepšej marže Pelotonu v porovnaní s -8 % TTM) a

• zvýšiť výnosy o 17 % CAGR do fiškálneho roku 2028 (viac ako dvojnásobný predpokladaný rast odvetvia vybavenia domácej telocvične počas nasledujúcich siedmich rokov).

V tomto scenári by Peloton vo fiškálnom roku 12.4 vygeneroval príjmy vo výške 2028 miliardy dolárov, čo je viac ako trojnásobok jeho TTM príjmov a sedemnásobok jeho predpandemických príjmov z fiškálneho roku 2020. Pri 12.4 miliardách dolárov by príjem Pelotonu znamenal 18% podiel na jeho celkovom adresovateľnom trhu (TAM) v kalendárnom roku 2027, ktorý považujeme za kombinované online/virtuálne fitness a domáce fitness zariadenia. Pre porovnanie, podiel Pelotonu na jeho TAM v kalendári 2020 bol len 12 %.

Z konkurentov s verejne dostupnými údajmi o predaji iFit Health, vlastník NordicTrack a ProForm, Beachbody
TELO,
-6.29%,
a Nautilus mali v roku 9 6 %, 4 % a 2020 % TAM.

Domnievame sa, že je príliš optimistické predpokladať, že Peloton výrazne zvýši svoj podiel na trhu vzhľadom na súčasnú konkurenčnú situáciu a zároveň dosiahne trojnásobne vyššie marže, ako je doteraz najvyššia marža spoločnosti. Nedávne zníženie cien jej produktov naznačuje, že vysoké ceny sú neudržateľné a mohli by v nadchádzajúcich rokoch ešte viac tlačiť na marže. V realistickejšom scenári, ktorý je podrobne popísaný nižšie, má akcia veľké riziko poklesu.

Pelotón má 14%+ mínus, ak je konsenzus správny

Aj keď predpokladáme Pelotón

• Marža NOPAT sa zlepšuje na 4.2 % (viac ako dvojnásobok svojej doteraz najlepšej marže a rovná sa 10-ročnému priemeru marže NOPAT spoločnosti Nautilus pred COVID-19),

• príjmy rastú konsenzuálnym tempom vo fiškálnych rokoch 2022, 2023 a 2024 a

• výnosy rastú o 14 % ročne vo fiškálnych rokoch 2025 – 2028 (takmer dvojnásobok CAGR priemyslu domácich telocviční do kalendára 2027 a rovná sa usmerneniu pre rast fiškálneho roku 2022), potom

akcia má dnes hodnotu 22 USD za akciu – 14%% pokles oproti cene akcie 25 USD. Tento scenár stále naznačuje, že príjmy Pelotonu vzrastú vo fiškálnom roku 11.1 na 2028 miliardy dolárov, čo predstavuje 16% podiel na jeho celkovom adresnom trhu.

Pelotón má 42% pokles, ak podiel na trhu nerastie

Ak predpokladáme Pelotón

• Marža NOPAT sa zlepšuje na 4.2% a

• výnosy potom rastú o 11 % ročne až do fiškálneho roku 2028

akcia má dnes hodnotu len 14 USD – 42 % pokles oproti cene akcie 25 USD. V tomto scenári by Peloton vo fiškálnom roku 8.5 vygeneroval príjmy vo výške 2028 miliardy dolárov, čo by sa rovnalo 12 % jeho plánovaného TAM, čo sa rovná jeho podielu na TAM v kalendári 2020.

Ak sa Pelotonu nepodarí dosiahnuť rast tržieb alebo zlepšenie marže, ktoré predpokladáme pre tento scenár, riziko poklesu akcií by bolo ešte vyššie.

Nasledujúci graf porovnáva historický NOPAT Peloton s NOPAT vyplývajúcim z každého z vyššie uvedených scenárov DCF.

Vyššie uvedené scenáre predpokladajú, že zmena investovaného kapitálu Pelotonu sa rovná 10 % príjmov v každom roku nášho modelu DCF. Pre porovnanie, ročná zmena investovaného kapitálu Pelotonu predstavovala v priemere 24 % príjmov od fiškálneho roku 2019 do fiškálneho roku 2021 a rovnala sa 52 % príjmov oproti TTM.

Každý vyššie uvedený scenár tiež počíta s nedávnou ponukou akcií a následne prijatou hotovosťou. S touto hotovosťou konzervatívne zaobchádzame ako s nadbytočnou hotovosťou v súvahe, aby sme vytvorili najlepšie scenáre. Ak by však pálenie hotovosti Pelotonu pokračovalo pri súčasných sadzbách, spoločnosť bude pravdepodobne potrebovať tento kapitál oveľa skôr a riziko poklesu akcií je ešte vyššie.

Teraz si prečítajte: Pelotón stúpa ceny. To nemení názor tohto analytika na akcie.

A: Akcie Pelotonu sa „prekorigovali“ a investori by mali nakupovať, hovorí analytik

Tento článok je upravený z článku uverejneného 18. januára 2022.

David Trainer je generálnym riaditeľom spoločnosti New Constructs, nezávislej spoločnosti na výskum akcií, ktorá využíva strojové učenie a spracovanie prirodzeného jazyka na analýzu firemných záznamov a modelovanie ekonomických príjmov. Kyle Guske II a Matt Shuler sú investiční analytici v New Constructs. Nedostávajú žiadnu kompenzáciu za písanie o akejkoľvek konkrétnej akcii, štýle alebo téme. New Constructs nevykonáva žiadne funkcie investičného bankovníctva a neprevádzkuje trading desk. Sledujte ich na Twitteri@NewConstructs.