Objavujú sa bolestivé signály, že Fed sa pohybuje príliš ďaleko, príliš rýchlo s agresívnym zvyšovaním sadzieb

Máme výraz pre úmyselné spôsobovanie bolesti druhým: krutosť. Čo si teda máme myslieť o Federálnej rezervnej rade?

Fed sa vo vyhláseniach spojených s jeho kampaňou na zníženie inflácie odvolával na výzvu dosiahnuť „mäkké pristátie“ – teda zníženie inflácie bez výrazného spomalenia ekonomiky alebo dokonca vyvolania recesie.

Spýtal sa na jeho tlačová konferencia Predseda Fedu Jerome Powell v stredu o dôsledkoch úsilia Fedu o „obnovenie cenovej stability“ odpovedal, že „nikto nevie, či tento proces povedie k recesii, a ak áno, aká významná by táto recesia bola“.

Ekonóm Maurice Obstfeld

Powellove komentáre prišli bezprostredne po tom, ako rada Fedu odhlasovala zvýšenie úrokových sadzieb o historicky najvyššie trištvrte percentuálneho bodu, čo je už tretie takéto mesačné zvýšenie v rade.

Málokto by nesúhlasil s tým, že je nevyhnutné znížiť mieru inflácie zo súčasnej ročnej miery nad 8 %.

Ako poznamenal Powell, otázkou je, ako to urobiť bez toho, aby sa bolesť tohto procesu uvalila na tých, ktorí to najmenej dokážu znášať – na tých, ktorí majú pracovné miesta, najmä na tých s nižšími príjmami, ktorí môžu byť v recesii prepustení ako prví.

Pre súčasnú ekonomickú situáciu môže byť relevantnejšie to, či doterajšie zvyšovanie sadzieb Fedu v tomto roku už splnilo veľkú časť svojho cieľa. Odpoveď na to je: Nevieme.

To je dôvod, prečo rastúci zbor ekonomických expertov hovorí, že nebezpečenstvo politiky Fedu už nespočíva v tom, že sa nebude pohybovať dostatočne agresívne, aby ochladil zvyšovanie cien, ale v tom, že sa pohybuje. príliš agresívne.

Ich argumentom je, že Fed, podobne ako ostatné centrálne banky, ktoré nasledovali jeho príklad pri zvyšovaní sadzieb, nedali predchádzajúcim zvýšeniam sadzieb čas, aby nadobudli účinnosť.

Príbeh pokračuje

Pravdou je, že inflácia sa už medzimesačne výrazne ochladila. Index spotrebiteľských cien sa v júli z júnovej úrovne vôbec nezvýšil. V auguste, celkové ceny vzrástli len o 0.1 percenta od júla. Je zvláštne, že ekonomickí komentátori interpretovali augustové číslo, ktoré bolo oznámené 13. septembra, ako „horúci“ nárast.

To vyvolalo očakávania, že Fed zareaguje ďalším zvýšením sadzieb o trištvrte percentuálneho bodu, rovnako ako o pár dní neskôr. Napriek tomu boli medzimesačné zmeny v CPI najnižšie od októbra 2020, keď sa americká ekonomika stále utápala v prepade vyvolanom pandémiou.

Dôsledky prekročenia inflácie môžu byť strašné.

Informovali sme o tom toto leto na znepokojivej predstave, čoraz populárnejšej medzi ekonomickou politikou, že infláciu nemožno znížiť bez zvýšenia nezamestnanosti spolu so spomalením rastu miezd.

Jeho najnekompromisnejšia iterácia prišla od bývalého ministra financií Lawrence Summersa, ktorý londýnskemu publiku povedal, že „na zvládnutie inflácie potrebujeme päť rokov nezamestnanosti nad 5 % – inými slovami, potrebujeme dva roky 7.5 % nezamestnanosti alebo päť rokov 6 % nezamestnanosti. nezamestnanosť alebo jeden rok 10 % nezamestnanosti“. (miera nezamestnanosti v USA, merané v augustebolo 3.7 %)

Zdá sa, že Powell prijal túto všeobecnú myšlienku, ak nie konkrétne Summersove čísla. "Nikdy nepovieme, že pracuje príliš veľa ľudí," povedal v stredu. „Musíme dostať infláciu za hlavu. Prial by som si, aby existoval bezbolestný spôsob, ako to urobiť, nie je."

Ako preložil Ben Carlson z Ritholtz Wealth Management and ekonomický blog Bohatstvo zdravého rozumu, Powellove slová zneli: „Nehovoríme, že pracuje príliš veľa ľudí, ale tiež nie nie hovorí to." (Zdôraznite moje.)

Zjavné odhodlanie Fedu pokračovať v politike, ktorá podkopáva ekonomický rast, aspoň v krátkodobom a strednodobom horizonte, otriaslo akciových investorov. Referenčný index Standard & Poor's 500 klesol počas cyklu sprísňovania sadzieb v tomto roku o približne 24 %, čím sa pevne umiestnil na medvedom trhu.

Ako skúsení pozorovatelia trhu vedia, medvedie trhy nevytvára vyhliadka hospodárskeho spomalenia, ale neistota, kam nás chce Fed zaviesť. (Ceny akcií majú tendenciu rásť, keď existuje konsenzus o ekonomických vyhliadkach, či už sú dobré alebo zlé – je to pochybnosť, ktorá spôsobuje pokles trhu.)

Súčasné sprísnenie Fedu je najrýchlejší od začiatku 1980. rokov, poznamenáva Kathy Jones, odborníčka na úrokové sadzby v spoločnosti Charles Schwab &Co.

"Rýchle tempo sprísňovania zvyšuje riziká výraznejšieho poklesu ekonomiky v blízkej budúcnosti," napísal Jones po poslednom zvýšení sadzieb. „Menová politika funguje s oneskorením. Zmeny úrokových sadzieb dnes môžu trvať rok alebo viac, kým budú mať významný vplyv na ekonomiku. Keďže ide o najrýchlejší turistický cyklus za posledné desaťročia, mnohé sprísnenia už prebehli a možno sa ešte musia prepracovať cez ekonomiku.“

Jones nie je sám, kto varuje pred rizikom, že centrálne banky prekročia svoje ciele na zníženie inflácie. Iní poukazujú na nebezpečenstvo, že toľké centrálne banky zvyšujú sadzby v tandeme: Bank of Englandsa Európska centrálna banka a Bank of Canada všetky zvýšili sadzby v súlade s Fedom.

Centrálnych bankárov pochopiteľne doráža obvinenie, že príliš dlho čakali na potlačenie inflácie zvýšením sadzieb a ochladením svojich ekonomík.

„Centrálne banky sa takmer všade cítia obviňované, že sú na zadnej nohe,“ napísal nedávno Maurice Obstfeld, bývalý hlavný ekonóm Medzinárodného menového fondu a bývalý predseda ekonomického oddelenia v UC Berkeley.

„Súčasné nebezpečenstvo však nespočíva v tom, že súčasné a plánované kroky nakoniec zlyhajú pri potlačení inflácie,“ napísal Obstfeld. „Je to tým, že spoločne zachádzajú príliš ďaleko a ženú svetovú ekonomiku do zbytočne tvrdého poklesu. Rovnako ako centrálne banky... nesprávne pochopili faktory, ktoré poháňajú infláciu, keď rástla v roku 2021, môžu tiež podceňovať rýchlosť, akou môže inflácia klesať, keď sa ich ekonomiky spomaľujú.

Ekonomické štatistiky ukazujú, že zvýšenie úrokových sadzieb Fedu už malo vplyv na ekonomickú aktivitu a infláciu. Ako informoval môj kolega Andrew Khouri, predaj domov v južnej Kalifornii sa prudko spomalil, pričom predaj nových a existujúcich domov, bytov a mestských domov klesol v auguste o 28.3 % v porovnaní s predchádzajúcim rokom.

Rovnaký fenomén sa objavil na celoštátnej úrovni, jasne v reakcii na hypotekárne sadzby, ktoré sa vyskytli stúpol nad 6 %, viac ako dvojnásobok v porovnaní s predchádzajúcim rokom; vydávanie nových stavebných povolení kleslo v auguste oproti augustu 14.4 o 2021 %.

Je však namieste pýtať sa, či Fed číta čísla správne – alebo dokonca číta tie správne čísla.

Powell uznal, že americká ekonomika sa výrazne spomalila, pričom reálny ekonomický rast (t. j. s prihliadnutím na infláciu) sa teraz odhaduje na iba 0.2 % v tomto roku a 1.2 % v roku 2023. Ako dôvod uviedol spomalenie rastu spotrebiteľských výdavkov, „čo odráža nižšie reálne disponibilné príjem a prísnejšie finančné podmienky“. Poznamenal, že sektor bývania „výrazne oslabil“.

Powell to na svojej stredajšej tlačovej konferencii nespomenul, no očakávania verejnosti týkajúce sa inflácie na rok dopredu klesli zo 6.8 % v júni na 5.75 % v auguste. podľa Newyorskej federálnej rezervnej banky.

Pravdepodobne to odzrkadľuje prudký pokles cien benzínu, ktoré sú hlavnými nositeľmi obáv z inflácie, no je to vítaný znak toho, že inflačné očakávania nie sú zakotvené v správaní spotrebiteľov, čo je fenomén, ktorý centrálnym bankárom v noci nedáva spávať.

Zdá sa však, že Powell a jeho kolegovia neabsorbovali vyhliadku, že spomalenie inflácie sa v súčasnosti prejaví v ročných číslach v pomerne krátkom čase, aj keď je to základná matematika (ako rok postupuje, abnormálne vysoké mesačné nárasty koncom roka 2021 a začiatkom tohto roka s vrcholom na úrovni 1.2 % v marci oproti februáru sa zníži a nahradia ich novšie mierne zvýšenia.

Nezdá sa, že by si uvedomovali, že veľa z toho, čo spôsobilo infláciu za posledný rok, nebolo napäté na trhu práce, ale neprirodzené obmedzenia v medzinárodných dodávateľských reťazcoch a produkcii benzínu, ktoré sa do značnej miery znížili. V každom prípade, schopnosť Fedu ovplyvniť tieto faktory zvýšením úrokových sadzieb bola v skutočnosti nulová.

Namiesto toho sa vracajú k ekonomickým odozvám 19. storočia a začiatku 20. storočia, keď odpoveďou na zvyšovanie cien bola likvidácia pracovnej sily. Powell opakovane tvrdí, že trh práce musí akceptovať bolesť už teraz, aby bol v budúcnosti silnejší — „Znižovanie inflácie si pravdepodobne vyžiada trvalé obdobie rastu pod úrovňou trendu a veľmi pravdepodobne dôjde k určitému zmierneniu podmienok na trhu práce,“ poradil v stredu.

„Miera inflácie je podľa historických štandardov určite vysoká, ale jednoznačne to vyvrcholilo“, poznamenáva ekonóm James W. Paulsen z Leuthold Group, výskumného domu pre inštitucionálnych investorov. „Dôkazy naprieč širokou škálou ukazovateľov – ceny komodít, mzdová inflácia, väčšina ukazovateľov jadrovej inflácie, dovozné ceny, ceny technológií, ceny vozidiel, sadzby nákladnej dopravy a dopravy a zľavy z maloobchodných cien v dôsledku vysokých a rastúcich zásob – naznačujú, že inflácia sa spomaľuje. .“

Za normálnych okolností by tieto trendy signalizovali, že Fed by mal aspoň dočasne pozastaviť svoj sprísňujúci režim. Napriek tomu Fed vo svojich projekciách budúcich sadzieb stále znie mimoriadne jastrabie poznámky.

Inými slovami, musíme zničiť hospodársku dedinu, aby sme ju zachránili. Dáva to zmysel? Milióny pracovníkov, ktorých pracovné miesta a životy sú očistené v mene zdravšej ekonomiky pre tých, ktorí prežili, si to nebudú myslieť.

Tento príbeh sa pôvodne objavil v Los Angeles Times.