Opovrhnuté štátne dlhopisy by mohli byť dobrou stávkou po zvýšení sadzieb Fedu

V skutočnosti existuje akási súťaž pri predpovedaní počtu zvýšení v tomto roku v cieli federálnych fondov, ktorý sa stále nachádza v najnižšom rozsahu 0 % – 0.25 % a veľkosti nárastu, ktorý sa všeobecne očakáva 15. marca. -16. zasadnutie Federálneho výboru pre voľný trh.

Minulý týždeň sa JP Morgan pripojila k Bank of America a Goldman Sachs a predpovedala sedem 25-bodových zvýšení, čo by do decembra zvýšilo cieľové rozpätie na 1.75 % – 2 %. (Základný bod je 1/100 percentuálneho bodu.) Rastúca menšina pozorovateľov predpovedá zriedkavé počiatočné zvýšenie o 50 bázických bodov, aby signalizovalo odhodlanie Fedu čeliť inflácii, ktorá dosahuje maximum za štyri desaťročia.

Investičný stratég Credit Suisse Zoltan Poszar, ktorý má medzi znalcami peňažného trhu široké spektrum fanúšikov, hovorí, že zvýšenie o 50 bázických bodov by malo sprevádzať predaj aktív Fedu za 50 miliárd dolárov. To, ako píše Poszar v poznámke pre klienta, by odčerpalo likviditu a zámerne vyvolalo prísnejšie finančné podmienky spôsobom, ktorý pripomína bývalého predsedu Fedu Paula Volckera, ktorý začiatkom 1980. rokov zlomil chrbát inflácii. Poszar predpokladá, že by to nielen spomalilo infláciu, najmä nájomného, ​​ale aj zvýšilo zamestnanosť.

Spomínajúc na svoje skúsenosti vyrastané v postkomunistickom Maďarsku, keď štedré transferové platby a predčasný odchod do dôchodku podkopali participáciu pracovnej sily, naznačuje, že „cesta k pomalšej inflácii služieb... vedie cez nižšie ceny aktív“. Korekcia akcií a iných rizikových aktív by viedla niektorých príjemcov ich nafúknutých cien k návratu do práce. Provokatívne argumentuje, že „mladí ľudia, ktorí sa cítia bohatí na bitcoiny“ a „starí ľudia, ktorí sa cítia masovo bohatí“, ktorí odchádzajú do predčasného dôchodku, by sa vrátili medzi pracovnú silu. A tvrdí, že korekcia nezabije ekonomický rast, pretože mzdové zisky o 5 % môžu ľahko kompenzovať vyššie splátky hypoték.

„Rozhodnutia centrálnych bankárov sú vždy prerozdeľujúce. Desaťročia prechádzalo prerozdeľovanie od práce ku kapitálu. Možno je čas ísť inou cestou. Čo obmedziť? Rast miezd? Alebo ceny akcií? Čo by urobil Paul Volcker?" rétoricky sa pýta Poszar.

Veterán z Wall Street Robert Kessler tiež vidí kroky Fedu vedúce k poklesu akciového trhu. Radšej však ako osvieženie svojho životopisu odporúča chrániť minulé kapitálové zisky podielom v najnemilovanejšom aktíve zo všetkých: dlhodobých amerických štátnych dlhopisoch.

Kessler bol do minulého roka dlhoročným šéfom svojej rovnomennej investičnej firmy, ktorá slúžila svetovým inštitúciám a ultrabohatým jednotlivcom. Teraz je na dôchodku a delí svoj čas medzi svoje domovy v Denveri – dohliada na svoju umeleckú zbierku, ktorej časť je vystavená v miestnych múzeách – a Kostariku spolu s ultrabohatými, ktorí kotvia na jachtách za niekoľko stoviek miliónov dolárov, aby unikli strasti sveta. Spravuje aj svoje osobné investície.

Samotná jednomyseľnosť názoru, že výnosy z dlhopisov budú naďalej rásť, núti Kesslera ísť proti konsenzu – pre neho známy ťah. Počas desaťročí, v ktorých spravoval portfóliá pokladníc, mali na Wall Street len ​​zriedka fanúšikov. Domnieva sa, že toto pohŕdanie odráža skutočnosť, že veľkí makléri veľmi nepredávajú americké vládne bankovky a dlhopisy v porovnaní s tým, čo zarobia predajom podnikových dlhov a akcií alebo exotických vecí, ako sú deriváty.

Zdôrazňuje, že každý trhový cyklus posledných štyroch desaťročí skončil zlomom úrokových sadzieb a prudkým nárastom cien dlhopisov, pričom každý nasledujúci vrchol výnosov bol nižší ako ten predchádzajúci. Napríklad, benchmarkový 10-ročný výnos zo štátnej pokladnice bol 6.5 % pred prasknutím dot-com bubliny v roku 2000. V čase, keď bublina na trhu nehnuteľností začala v roku 5.25 praskať, klesla na približne 2007 %. % v roku 3, predtým, ako mal akciový trh takmer medvediu skúsenosť.

Čo je tentokrát iné, pokračuje Kessler, je obrovské vrstvenie dlhu na finančnom systéme. Masívne pôžičky Washingtonu na boj proti následkom pandémie vytlačili celkové predajné federálne IOU na 30 biliónov dolárov. Tvrdí, že relatívne malé zvýšenie nákladov na obsluhu tohto dlhu pribrzdí ekonomiku a zvráti úrokové sadzby smerom nadol. Vidí podobnú situáciu, aká je zjavná v Japonsku, s vysoko zadlženou ekonomikou, ktorá vedie k trvalo nízkym úrokovým sadzbám a inflácii, a akciovým trhom stále asi 30 % pod vrcholom z konca roku 1989.

Tento rok zároveň znamená koniec rôznych fiškálnych podpôr poskytovaných pandémiou, poznamenáva Kessler. Často spomínané nahromadenie nadbytočných úspor sa sústreďuje medzi 1 %, zatiaľ čo zvyšok Ameriky bude čeliť nižším reálnym príjmom a vyšším cenám. Toto je scenár, ktorý tu predpovedal bývalý Barron Oddaný okrúhleho stola Felix Zulauf v decembri minulého roka, ktorý varoval, že index S&P 500 by mohol v prvom tohtoročnom polroku klesnúť o 38 % na 3000.

Po štvrtkovom prepade o 2.1 % sa benchmark pre veľkú kapitalizáciu znížil o 8.7 % zo svojho vrcholu tesne po prelome roka. Kessler hovorí, že typickí investori s bohatým dôchodkovým plánom 401(k) by mali sedieť na veľkých ziskoch z takmer 100% oživenia indexu S&P 500 z minim z marca 2020. Mali by chrániť tieto zisky, dodáva, vložením značnej časti do 30-ročných štátnych dlhopisov – nie pre ich úrokový príjem vo výške 2.30 %, ale pre perspektívu kapitálových ziskov vo výške 20 % až 30 %. Je to podobné ako rada, ktorú pred pár týždňami ponúkol Kesslerov kolega z dlhodobého dlhopisu, ekonóm A. Gary Shilling.

S infláciou presahujúcou 7 % a Fedom nastaveným na zvýšenie sadzieb sa 10-ročná štátna pokladnica s výnosom pod 2 % nemusí zdať lákavá, najmä vzhľadom na vyhliadky na ďalší pokles cien, ak sa výnosy zvýšia. Krátkodobé štátne dlhopisy, ako napríklad dvojročné dlhopisy na úrovni okolo 1.50 %, už stoja za väčšinu zvyšovaní sadzieb, ktoré očakávajú pozorovatelia Fedu. V každom prípade môžu bezpečné, likvidné aktíva chrániť minulé zisky alebo poskytnúť likviditu pre budúce nákupné príležitosti.

Niekedy šťastie praje obozretným, nie odvážnym.

Napíšte Randall W. Forsyth o [chránené e-mailom]