Ekonómovia zo St. Louis sa pýtajú, či sa veľké umiernenie skončilo

Našťastie, CPI v USA je na poklese, keď nedávno v júni dosiahol medziročne maximum nad 9 %.

Jadrový CPI sa v septembri takmer dotkol 7 %, čo stále láme hlavu.

Hľadáte rýchle správy, najaktuálnejšie tipy a analýzy trhu?

Zaregistrujte sa na odber bulletinu Invezz ešte dnes.

Celkový CPI za december dosiahol medziročne 6.5 %, čo je v súlade s očakávaniami väčšiny trhových analytikov. 

Išlo o prvú tlač pod 7 % od novembra 2021 a zmiernila sa zo 7.1 % minulý mesiac.

Core CPI (nepotravinové,energie) prvýkrát od júna 6 vstúpil na územie pod 2022 % a medziročne dosiahol 5.7 %.

Medzimesačne CPI skutočne klesol na -0.1 %, zatiaľ čo základná hodnota sa zvýšila na 0.3 % z 0.2 % v predchádzajúcej verzii.

Po prekročení psychologickej úrovne 7 % bol trh takmer jednomyseľný vo viere, že Fed koncom tohto mesiaca zmierni rozsah zvyšovania sadzieb na tradičných 25 bps.  

Päť minút pred zverejnením CPI, FedWatch CME nástroj ukázal, že šanca na zvýšenie o 25 bázických bodov na nasledujúcom stretnutí bola 77.3 %.

Čoskoro po zverejnení to vzrástlo na 97.2 %, hoci teraz sa trochu zmiernilo na približne 91 %.

Skončilo sa veľké moderovanie?

Michael McCracken a Trần Khánh Ngân z Federálnej rezervnej banky St. Louis napísali zaujímavý papier o budúcnosti inflácie.

Starší diel na Invezz poznamenal, že v nedávnej dobe ekonomický V histórii sa v USA vyskytli dva prípady, keď CPI prekročila hranicu 8 %.

V oboch prípadoch inflácia odmietol v zhone ustúpiť,

V sedemdesiatych a osemdesiatych rokoch inflácia spotrebiteľských cien v USA prekonala 8 % pri dvoch rôznych príležitostiach. Po prvé, od roku 1973 do roku 1975 zostal nad 8 % počas 23 po sebe nasledujúcich mesiacov. V druhom prípade to medzi rokmi 1978 a 1982 trvalo 41 po sebe nasledujúcich mesiacov.

Na rozdiel od toho, hoci celkový aj hlavný CPI dosiahli v roku 2022 maximá za štyri desaťročia, takáto krutá inflácia sa dostala „pod kontrolu“ oveľa rýchlejším tempom ako v predchádzajúcich prípadoch.

Do značnej miery, príval superveľkého zvyšovania sadzieb Fedu (článok, o ktorom si môžete prečítať tu) vytvoril prudký spätný chod a v blízkej dobe určite ukázal istý úspech.

Veľkou otázkou však je, že ak závratné úrovne inflácie môžu zostať tak vysoké tak dlho, čo sa stane tentoraz?

Bude CPI naďalej klesať k svojmu dlhodobému priemeru pomerne rýchlo, alebo nás čakajú veľmi tmavé dni neustále vysokej inflácie?

Dve reality

Nedávna ekonomická história USA sa dá rozdeliť zhruba na dve polovice.

Prvým je obdobie po Bretton Woods (a koniec druhej svetovej vojny) v rokoch 1945 až 1983. V tomto období bola inflácia vo všeobecnosti vysoká a nestála.

Po roku 1983 alebo neskôr bola inflácia oveľa utlmenejšia a obmedzenejšia.  

Toto obdobie je známe ako „Veľké umiernenosť“.

Samozrejme, po GFC bol tento rozdiel ešte výraznejší.

Existuje niekoľko dôvodov, prečo k tomuto posunu mohlo dôjsť v 1980. rokoch.

Hlavným prispievateľom bola pravdepodobne globalizácia pracovnej sily.

Zásoba pracovnej sily, ktorú majú podniky v USA k dispozícii, sa náhle mnohonásobne zväčšila, pričom na americký trh vstúpili vysokokvalifikovaní pracovníci z iných krajín, často so zľavou.

To stlačilo platy amerických pracovníkov nadol a na druhej strane ohlásilo novú makroekonomickú éru, v ktorej sa inflácia stala oveľa zvládnuteľnejšou.

Vo vyspelých krajinách, ako sú USA, hrá kompenzácia pracovníkov veľkú úlohu pri určovaní trendov inflácie.

Federálny rezervný systém berie na vedomie že v tomto období,

…(posun, ku ktorému došlo od výroby k službám, by mal tendenciu znižovať nestálosť… pokrok v informačných technológiách a komunikáciách mohol firmám umožniť vyrábať efektívnejšie a efektívnejšie monitorovať svoje výrobné procesy… Deregulácia mnohých priemyselných odvetví mohla prispieť k zvýšeniu flexibility ekonomiky a tým umožňujú plynulejšie prispôsobovanie ekonomiky otrasom rôzneho druhu, čo vedie k jej väčšej stabilite.

Matematika

Autori skúmali údaje z Bureau of Labor Statistics (BLS) a Bureau of Economic Analysis (BEA), aby pochopili, ako sa zmenila dynamika inflácie od obdobia pred nástupom veľkého zmiernenia až po jeho obdobie.

Na tento účel vypočítali autokoreláciu medzi časovými radmi štyroch mier inflácie – CPI, core CPI, PCE a core PCE.

Jednoducho povedané, testovali, či existuje vzťah medzi jedným zo vstupov (povedzme CPI) a jeho oneskorenou verziou, tj či sú vstupy ovplyvnené ich minulými hodnotami, a ak áno, ako veľmi a za ako dlho.

Prvý graf sleduje vzťah medzi štyrmi premennými od roku 1960 do roku 1983 a ich príslušnými oneskorenými hodnotami za obdobie 2 rokov.

Všetky štyri opatrenia sú pomerne úzko zbalené a naznačujú, že každé z nich je ovplyvnené svojimi oneskoreniami v približne porovnateľných veľkostiach v priebehu času.

Na začiatku (teda po mesiaci až dvoch) vykazujú každý veľkú závislosť od predtým zaznamenaných hodnôt inflácie.

Po období 24 mesiacov je korelácia s ich príslušnými oneskoreniami stále dosť silná, čo naznačuje, že dynamika každého ukazovateľa naďalej pretrváva a je výrazne ovplyvnená históriou ich série.

V takomto prostredí, ak je inflácia vysoká, by mala tendenciu zostať takou počas dlhého obdobia.

Séria po roku 1983 ukazuje dramaticky odlišný obraz.

Hoci základné opatrenia naďalej vykazujú silný účinok oneskorení dokonca aj po 24 mesiacoch, hlavné (nezákladné) opatrenia ukazujú prudký pokles ich autokorelačných koeficientov, čo naznačuje, že účinok ich príslušnej histórie série zaznamenal výrazné riedenie.

V dôsledku toho bola inflácia, najmä celková, v období po roku 1983 oveľa menej pravdepodobná ako predtým.

Autori poznamenávajú,

Aj keď je to menej zrejmé, platí to aj pre základné merania: V rovnakom horizonte sú autokorelačné koeficienty pre jadro CPI a PCE vo všeobecnosti o niečo vyššie pre obdobie pred veľkým zmiernením ako počas obdobia veľkého zmiernenia.

Vzhľadom na chaotickú dráhu inflácie za posledný rok autori tvrdia, že existuje možnosť, že by sme mohli prejsť od veľkej umiernenosti do prostredia spred osemdesiatych rokov, tj smerom k trvalejšej inflácii.

Ak áno, bola by to veľmi zlá správa pre portfóliá domácností a širšie finančné zabezpečenie.

Čo príde ďalej?

Jedným z najväčších rozdielov medzi 1980. rokmi a súčasnosťou je prudký nárast protekcionizmu.

Krajiny sa čoraz viac pozerajú dovnútra alebo pestujú úzke regionálne siete, aby splnili svoje požiadavky dodávateľského reťazca a vybudovali záchrannú sieť.

Prudký pokles celosvetovo dostupnej pracovnej sily bude nevyhnutne inflačný, najmä v krajinách ako USA.

Veľká časť týchto obáv pramení aj zo zraniteľnosti, ktorá pochádza z globálneho nadmerného spoliehania sa na dolár a vysokú cenu, ktorú museli ázijské tigre zaplatiť počas krízy v roku 1997. 

V krátkodobom horizonte hlavné riziko zostáva a geopolitické úvahy sa naďalej vynárajú nad hlavou.

Vzhľadom na to, že dôveryhodnosť Fedu je prvoradá, akákoľvek slabosť v ich rozprávaní opäť vyženie inflačné tlaky.