(Bloomberg) – Napriek brutálnemu začiatku roka pre svoje portfóliá vďaka prekvapivému nárastu trhu, dvaja špičkoví správcovia fondov sa držia medvedích názorov, ktoré z nich urobili víťazov v krachu akcií v roku 2022.
Najčítanejšie z Bloombergu
Jeff Muhlenkamp, ktorého fond Muhlenkamp dosiahol minulý rok kladný výnos, tvrdí, že zvýšené úrokové sadzby budú naďalej spôsobovať chaos na trhu, aj keď je pravdepodobné, že Federálny rezervný systém vytvorí hladké pristátie. Okrem toho existuje riziko, že agresívne sprísnenie politiky sa skončí recesiou, pričom najhorší možný scenár bude, že index S&P 500 klesne oproti štvrtkovej uzávierke o neuveriteľných 30 %. Jeho fond v súčasnosti drží viac ako tretinu svojich peňazí v hotovosti.
Muhlenkampov skeptický rovesník James Abate tiež vidí rast akcií len ako pascu na medvedí trh. Jeho Center American Select Equity Fund, ktorý podľa údajov zostavených agentúrou Bloomberg v roku 96 porazil 2022 % podobných spoločností, v posledných týždňoch nasadil nové hedžy prostredníctvom predajných opcií. Štvormesačný predstih posunul pomer ceny a zisku indexu S&P 500 nad jeho 10-ročný priemer v čase, keď korporátny americký ziskový stroj oslabuje.
„Mám problém pochopiť, ako sa trh môže v tomto prostredí posunúť podstatne vyššie,“ povedal Abate, 57-ročný. „Máte asymetrický trh, na ktorom získate obmedzené zisky z expanzie P/E, ak všetko pôjde dobre, a zaznamenáte výrazné poklesy, ak naozaj nastáva recesia.“
Ich skepticizmus je odrazom veľkého množstva profesionálov z Wall Street, ktorí sa bránia prijatiu pokroku, ktorý zdvihol americký benchmark až o 17 % z jeho októbrového minima. Zatiaľ čo medvede boli nútené uvoľniť krátke pozície, existujú náznaky, že len málokto je ochotný naháňať sa za ziskom.
V skutočnosti hedžové fondy sledované hlavnou maklérskou spoločnosťou Goldman Sachs Group Inc. minulý týždeň znížili svoje dlhé držby, keď akcie rástli. Opatrnosť vyzerá tento týždeň prezieravo, keďže index S&P 500 klesá, pretože obchodníci so štátnymi pokladnicami zvyšujú stávky na to, ako vysoko sa zvýšia úrokové sadzby.
Pre manažérov fondov, ktorí minulý rok získali svet a vyhrali vďaka defenzívnemu postaveniu, nie je rozhodnutie držať sa bez bolesti, najmä v čase, keď sa prakticky všetky trendy roku 2022 obrátili.
Fond Abate's Center, ktorý za posledné tri roky prekonal 99 % svojich náprotivkov, stratil časť svojho lesku, čiastočne preto, že akcie v energetike – jeho najväčšie priemyselné podiely – boli nahradené technológiou ako lídri na trhu. Tento rok do stredy vzrástol takmer o 6 %, zaostáva za S&P 500 o 1.6 percentuálneho bodu, čím sa radí k spodnému kvartilu medzi porovnateľnými fondmi.
Zvraty podnietili Muhlenkampa, aby trochu hľadal duše. Nedostatok lacno vyzerajúcich akcií a blatistý výhľad viedli jeho fond k tomu, aby zaparkoval veľký kus peňazí v hotovosti, čo je taktika, ktorá mu pomohla priniesť zisky počas medvedieho trhu v roku 2022. Teraz, keď je hotovosť na úrovni 35 %, opatrné určovanie polohy pracuje proti nemu. Fond, ktorý jeho otec Ron Muhlenkamp založil v roku 1988 s hlbokým zameraním na hodnotu, už v novom roku zaostáva za trhom zhruba o 5 percentuálnych bodov týždňov.
"Je veľký rozdiel medzi tým, čo trh robí, a tým, čo si myslím, že by mal robiť," povedal Muhlenkamp (56). „Ak v skutočnosti vstupujeme do oživenia trhu s obnoviteľnými zdrojmi, čím dlhšie budem sedieť v hotovosti, tým horšia bude moja slabá výkonnosť. Odvrátenou stranou je, že ak vynaložím všetku tú hotovosť na prácu jednoducho na základe toho, čo si myslím, že trh urobí, nie kvôli tomu, čo vidím v jednotlivých akciách, potom riskujem, že sa úplne mýlim.“
V minulom roku boli jeho tri hlavné obavy: zhoršujúca sa energetická kríza v Európe, sila dolára, ktorá by mohla spôsobiť otrasy na medzinárodných trhoch, a sprísnenie Fedu. Zatiaľ dva z nich zaznamenali zlepšenie – teplejšia zima v Európe zmiernila dopyt po rope a zemnom plyne, zatiaľ čo dolár klesol zhruba o 10 % zo svojho maxima v roku 2022. Hrozba zo strany Fedu však pretrváva.
"Je najpravdepodobnejšie, že trh odtiaľto ešte klesne," povedal Muhlenkamp. „Ak sa to rozvinie, budete hľadať naozaj hlúpe ceny, pretože keď veci začnú opäť klesať, ľudia si uvoľnia veľa pákového efektu. To generuje mechanistický predaj, ktorý končí vytváraním smiešnych cien.“
Počas čerpania v roku 2022 do značnej miery chýbal takýto nápor na výstupy. V skutočnosti ETF ARK Innovation od Cathie Wood prilákalo miliardy peňazí počas 67% prepadu. Je pozoruhodné, že tohtoročný pokrok sa vyznačoval neistým oživením rizikových akcií, pričom zisky boli výraznejšie v nerentabilných technologických a maloobchodných miláčikoch.
Pre Muhlenkampa, ktorý sídli vo Wexforde v Pensylvánii, je mentalita nakupovania stále nažive a trh ešte musí kapitulovať, pričom dosiahol inflexný bod, ktorý zvyčajne pripravuje pôdu pre udržateľnú rally.
V Centre sa Abate tiež dôkladne pozrel na to, čo mu možno uniklo. Podľa názoru investora so sídlom v New Yorku posledný nárast trhového rastu odrážal nižšie výnosy dlhopisov a lepšie než očakávané zisky. Podľa neho sa spoločnosti počas tohto cyklu zdržali míňania veľkých peňazí na kapitálové investície, na rozdiel od minulých krízových období, ako boli roky 2000 a 2008. To znamená, že akýkoľvek zásah z nadmerného uvoľnenia je pravdepodobne menej škodlivý, čo umožňuje hospodárstvu prepadnúť.
To neznamená, že nebezpečenstvo recesie pominulo. A pretrvávajúci nejasný výhľad pravdepodobne udrží trh v širokom rozsahu obchodovania, ako to bolo od minulého júna, podľa Abateho. Počas tohto obdobia bol S&P 500 väčšinou uviaznutý v pásme 800 bodov, čo spôsobovalo bolesti hlavy býkom aj medveďom.
"Žiaľ, budeme v prostredí maximálnej frustrácie," povedal Abate. "Ľudia musia byť pripravení na to, že to bude trvať viac ako 12 alebo 13 mesiacov."
Najčítanejšie z Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/stock-rally-bear-market-trap-130035936.html