Trhy prinášajú správy, nie naopak, pohľad, ktorý bol pre človeka, ktorý sa živí podávaním správ a analyzovaním vplyvu správ na finančné trhy, dosť pokorný.
Zvážte pozíciu tvorcov politiky. S istým opodstatnením si myslia, že ich rozhodnutia o úrokových sadzbách alebo fiškálnych záležitostiach určujú osudy akcií, dlhopisov a mien. Teraz sa však na tieto trhy pozerajú ako na usmernenia politiky.
To môže vytvoriť zvláštnu spätnú väzbu. Medvedie trhy s dlhopismi a akciami možno považovať za pozitívny vývoj, ktorý účinne vykonáva nepríjemnú úlohu sprísňovania politík, ktoré sa zvyčajne ponechávajú na menové orgány. Naopak, oživenie dlhových a akciových trhov má za následok jednoduchšie podmienky, čo si vyžaduje tvrdšie opatrenia centrálnej banky. Investori teda môžu vnímať zhromaždenia na medvedom trhu ako predzvesť ďalšieho sprísnenia.
Federálny rezervný systém má dva hlavné politické nástroje: stanovenie krátkodobých úrokových sadzieb a nákup a predaj cenných papierov. Tieto fungujú prostredníctvom peňažných a vládnych trhov cenných papierov a ovplyvňujú širšie sadzby a ceny cenných papierov len nepriamo.
Aby predstavitelia centrálnej banky zmerali vplyv svojich krokov, monitorujú širokú škálu finančných oblastí vrátane podnikových úverových, hypotekárnych, menových a akciových trhov. To je miesto, kde sa získavajú a investujú skutočné peniaze a kde menová politika ovplyvňuje celkovú ekonomiku.
Finančné podmienky sa sprísnili oveľa viac, ako by mali, len na základe toho, čo urobil Fed. Namiesto toho boli ovplyvnení najmä čo povedali jeho predstavitelia. Ich opatrenia pozostávali len z dvoch zvýšení cieľa federálnych fondov, z takmer nuly na iba 0.75 % – 1 %, nízkej absolútnej miery a rekordne nízkej skutočnej miery po zohľadnení inflácie spotrebiteľských cien nad 8 %.
Čo sa týka rétoriky, lídri Fedu hovorili o potrebe urýchlene normalizovať svoj politický postoj. To je všetko, ale nie je isté, že to znamená polbodové zvýšenie sadzieb Fed-fondov na stretnutiach Federálneho výboru pre voľný trh 14. – 15. júna a 26. – 27. júla, podľa zápisnice zverejnené minulý týždeň zo stretnutia panela stanovujúceho politiku tento mesiac a komentárov mnohých predstaviteľov centrálnej banky. Ďalšie štvrťročné zvýšenia sa očakávajú na zostávajúcich FOMC v tomto roku, v septembri, novembri a decembri.
Predvídanie týchto krokov – plus stiahnutie likvidity, počnúc znížením držby cenných papierov Fedu od júna – opatrenia ako napr. Index národných finančných podmienok chicagského Fedu zmysluplne sprísnili. Je to výsledkom prudkého nárastu strednodobých až dlhodobých výnosov dlhopisov, sprievodného skoku hypotekárnych úrokových sadzieb, ziskov dolára a, samozrejme, poklesu akcií, ktorý nakrátko priniesol
Index S&P 500
do územia medvedieho trhu s poklesom o 20 %.
Hoci tieto kroky môžu byť pre investorov bolestivé, vykonávajú časť práce Fedu, aby obmedzili ekonomiku a pravdepodobne spomalili infláciu. „Bolo dobré vidieť, ako finančné trhy reagujú vopred na základe spôsobu, akým hovoríme o ekonomike, a výsledkom je, že celkové finančné podmienky sa výrazne sprísnili,“ nedávno poznamenal predseda Fedu Jerome Powell a dodal s evidentným uspokojením: "To je to, čo potrebujeme."
Prísnejšie podmienky sú určite nevyhnutným krokom preč od predchádzajúcej ultra-stimulačnej politiky nulových úrokových sadzieb a FEDu, ktorý núti kŕmiť likviditu najvyšším ročným tempom 1.4 bilióna dolárov. Dokážu však znížiť infláciu zo štvorročného vrcholu?
Na základe poklesu úrokových sadzieb a oživenia cien akcií za posledný týždeň sa zdá, že odpoveď je áno. V skutočnosti od začiatku mája futures na Fed fondy zľavili približne o dva menej štvrťročné zvýšenia do prvej polovice roku 2023, keď sa očakáva, že sprísnenie dosiahne vrchol. Najvyššie rozpätie 2.75 % – 3 % sa podľa predpovedí do februára očakáva CME FedWatch miesto.
To sa odrazilo v prudkom poklese výnosov štátnych dlhopisov od začiatku mája. Výnos z dvojročného dlhopisu, ktorého splatnosť je najviac naviazaná na očakávané pohyby Fedu, v piatok klesol na 2.47 % z vnútrodenného maxima 2.80 %. Referenčný 10-ročný dlhopis sa medzitým stiahol z 3.20 %, tesne pred vrcholom z novembra 2018 počas posledného cyklu sprísňovania Fedu, na 2.72 %.
Napriek tomu po raste desí od niektorých predajcov a
prasknutie
(ticker: SNAP), akciový trh minulý týždeň odskočil. Ústup výnosov zo štátnych dlhopisov sa preniesol aj na trhy komunálnych a podnikových dlhopisov, a to ako investičných, tak aj vysoko výnosných. Zároveň sa merania volatility, ako napr
Index volatility Cboe,
alebo VIX, pre S&P 500 a analogické opatrenia pre dlhopisový trh, boli tiež stlačené. To všetko prispieva k uvoľneniu finančných podmienok po predchádzajúcom sprísnení trhov.
Napriek tomu existujú dôvody na opatrnosť, hovorí Edmund Bellord, stratég alokácie aktív v správcovi fondu Harding Loevner. Fed bude pravdepodobne musieť znížiť ceny aktív, aby obmedzil infláciu, čo považuje za nevyhnutný dôsledok jeho krokov na stimuláciu výdavkov zvyšovaním cien aktív od finančnej krízy v rokoch 2007-09.
Doteraz bol vplyv na akcie pociťovaný najmä vyššou diskontnou sadzbou aplikovanou na budúce výnosy, dodáva Bellord v telefonickom rozhovore. Ďalšou fázou budú nižšie peňažné toky, ktoré by podľa neho mohli na trhoch vyvolať „efekt biča“.
V tomto zmysle mnohí pozorovatelia poznamenávajú, že násobok ceny a zisku na akciovom trhu výrazne klesol na približne 16.5-násobok predpokladaných ziskov z viac ako 21-násobku na vrchole na prelome rokov. Ako však poznamenáva Jeff deGraaf, vedúci spoločnosti Renaissance Macro Research, odhady ziskov analytikov sú známe tým, že zaostávajú za pohybmi cien akcií. Revízie ziskov S&P 500 sú historicky najnižšie šesť týždňov po tom, čo akcie dosiahli, píše v poznámke pre klienta. A skutočne, revízie ziskov sa ešte musia zmysluplne znížiť, a to aj napriek korekcii v indexe S&P 500.
Bellord pripúšťa, že jeho posolstvo – ceny akcií musia ďalej klesať – má „kúzlo otvoreného hrobu“. Trvá však na tom, že „dvojbubliny“ v realitách a akciách musia byť „odpálené“, aby sa vytvorila deštrukcia dopytu potrebná na skrotenie inflácie.
Deflácia aktív je vhodná na obmedzenie výdavkov tých, ktorí vlastnia akcie a majetok. Psychológovia pociťujú bolesť zo strát ostrejšie ako potešenie zo ziskov Amos Tversky a Daniel Kahneman, nositeľ Nobelovej ceny za ekonómiu z roku 2002, vyslovil pred viac ako štyrmi desaťročiami. Ale po rokoch zvyšovania ich výdavkov v dôsledku inflácie aktív sa akékoľvek sťažnosti od tých, ktorí sú dostatočne bohatí na to, aby vlastnili tieto aktíva, rovnali „fňukaniu“, hovorí Bellord s použitím britského prístupu.
Ak je útok Fedu na infláciu skutočne zameraný na finančné trhy vo všeobecnosti, a najmä na ceny akcií, oživenie akciových a úverových trhov by si mohlo vyžiadať ďalšie kroky centrálnej banky. Investori by urobili dobre, keby si pripomenuli, že Powell & Co. sprísnili najmä slová, nie činy. Čaká nás ďalšie výrazné zvýšenie sadzieb a zníženie súvahy Fedu s nevyhnutnými škodlivými dopadmi. Trhy potom pravdepodobne prinesú viac zlých správ.
Napíšte Randall W. Forsyth o [chránené e-mailom]
Zdroj: https://www.barrons.com/articles/stock-market-rally-fed-interest-rates-higher-51653665564?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Táto rely by mohla prinútiť Fed zvýšiť sadzby vyššie
Trhy prinášajú správy, nie naopak, pohľad, ktorý bol pre človeka, ktorý sa živí podávaním správ a analyzovaním vplyvu správ na finančné trhy, dosť pokorný.
Zvážte pozíciu tvorcov politiky. S istým opodstatnením si myslia, že ich rozhodnutia o úrokových sadzbách alebo fiškálnych záležitostiach určujú osudy akcií, dlhopisov a mien. Teraz sa však na tieto trhy pozerajú ako na usmernenia politiky.
To môže vytvoriť zvláštnu spätnú väzbu. Medvedie trhy s dlhopismi a akciami možno považovať za pozitívny vývoj, ktorý účinne vykonáva nepríjemnú úlohu sprísňovania politík, ktoré sa zvyčajne ponechávajú na menové orgány. Naopak, oživenie dlhových a akciových trhov má za následok jednoduchšie podmienky, čo si vyžaduje tvrdšie opatrenia centrálnej banky. Investori teda môžu vnímať zhromaždenia na medvedom trhu ako predzvesť ďalšieho sprísnenia.
Federálny rezervný systém má dva hlavné politické nástroje: stanovenie krátkodobých úrokových sadzieb a nákup a predaj cenných papierov. Tieto fungujú prostredníctvom peňažných a vládnych trhov cenných papierov a ovplyvňujú širšie sadzby a ceny cenných papierov len nepriamo.
Aby predstavitelia centrálnej banky zmerali vplyv svojich krokov, monitorujú širokú škálu finančných oblastí vrátane podnikových úverových, hypotekárnych, menových a akciových trhov. To je miesto, kde sa získavajú a investujú skutočné peniaze a kde menová politika ovplyvňuje celkovú ekonomiku.
Finančné podmienky sa sprísnili oveľa viac, ako by mali, len na základe toho, čo urobil Fed. Namiesto toho boli ovplyvnení najmä čo povedali jeho predstavitelia. Ich opatrenia pozostávali len z dvoch zvýšení cieľa federálnych fondov, z takmer nuly na iba 0.75 % – 1 %, nízkej absolútnej miery a rekordne nízkej skutočnej miery po zohľadnení inflácie spotrebiteľských cien nad 8 %.
Čo sa týka rétoriky, lídri Fedu hovorili o potrebe urýchlene normalizovať svoj politický postoj. To je všetko, ale nie je isté, že to znamená polbodové zvýšenie sadzieb Fed-fondov na stretnutiach Federálneho výboru pre voľný trh 14. – 15. júna a 26. – 27. júla, podľa zápisnice zverejnené minulý týždeň zo stretnutia panela stanovujúceho politiku tento mesiac a komentárov mnohých predstaviteľov centrálnej banky. Ďalšie štvrťročné zvýšenia sa očakávajú na zostávajúcich FOMC v tomto roku, v septembri, novembri a decembri.
Predvídanie týchto krokov – plus stiahnutie likvidity, počnúc znížením držby cenných papierov Fedu od júna – opatrenia ako napr. Index národných finančných podmienok chicagského Fedu zmysluplne sprísnili. Je to výsledkom prudkého nárastu strednodobých až dlhodobých výnosov dlhopisov, sprievodného skoku hypotekárnych úrokových sadzieb, ziskov dolára a, samozrejme, poklesu akcií, ktorý nakrátko priniesol
Index S&P 500
do územia medvedieho trhu s poklesom o 20 %.
Hoci tieto kroky môžu byť pre investorov bolestivé, vykonávajú časť práce Fedu, aby obmedzili ekonomiku a pravdepodobne spomalili infláciu. „Bolo dobré vidieť, ako finančné trhy reagujú vopred na základe spôsobu, akým hovoríme o ekonomike, a výsledkom je, že celkové finančné podmienky sa výrazne sprísnili,“ nedávno poznamenal predseda Fedu Jerome Powell a dodal s evidentným uspokojením: "To je to, čo potrebujeme."
Prísnejšie podmienky sú určite nevyhnutným krokom preč od predchádzajúcej ultra-stimulačnej politiky nulových úrokových sadzieb a FEDu, ktorý núti kŕmiť likviditu najvyšším ročným tempom 1.4 bilióna dolárov. Dokážu však znížiť infláciu zo štvorročného vrcholu?
Na základe poklesu úrokových sadzieb a oživenia cien akcií za posledný týždeň sa zdá, že odpoveď je áno. V skutočnosti od začiatku mája futures na Fed fondy zľavili približne o dva menej štvrťročné zvýšenia do prvej polovice roku 2023, keď sa očakáva, že sprísnenie dosiahne vrchol. Najvyššie rozpätie 2.75 % – 3 % sa podľa predpovedí do februára očakáva CME FedWatch miesto.
To sa odrazilo v prudkom poklese výnosov štátnych dlhopisov od začiatku mája. Výnos z dvojročného dlhopisu, ktorého splatnosť je najviac naviazaná na očakávané pohyby Fedu, v piatok klesol na 2.47 % z vnútrodenného maxima 2.80 %. Referenčný 10-ročný dlhopis sa medzitým stiahol z 3.20 %, tesne pred vrcholom z novembra 2018 počas posledného cyklu sprísňovania Fedu, na 2.72 %.
Napriek tomu po raste desí od niektorých predajcov a
prasknutie
(ticker: SNAP), akciový trh minulý týždeň odskočil. Ústup výnosov zo štátnych dlhopisov sa preniesol aj na trhy komunálnych a podnikových dlhopisov, a to ako investičných, tak aj vysoko výnosných. Zároveň sa merania volatility, ako napr
Index volatility Cboe,
alebo VIX, pre S&P 500 a analogické opatrenia pre dlhopisový trh, boli tiež stlačené. To všetko prispieva k uvoľneniu finančných podmienok po predchádzajúcom sprísnení trhov.
Napriek tomu existujú dôvody na opatrnosť, hovorí Edmund Bellord, stratég alokácie aktív v správcovi fondu Harding Loevner. Fed bude pravdepodobne musieť znížiť ceny aktív, aby obmedzil infláciu, čo považuje za nevyhnutný dôsledok jeho krokov na stimuláciu výdavkov zvyšovaním cien aktív od finančnej krízy v rokoch 2007-09.
Doteraz bol vplyv na akcie pociťovaný najmä vyššou diskontnou sadzbou aplikovanou na budúce výnosy, dodáva Bellord v telefonickom rozhovore. Ďalšou fázou budú nižšie peňažné toky, ktoré by podľa neho mohli na trhoch vyvolať „efekt biča“.
V tomto zmysle mnohí pozorovatelia poznamenávajú, že násobok ceny a zisku na akciovom trhu výrazne klesol na približne 16.5-násobok predpokladaných ziskov z viac ako 21-násobku na vrchole na prelome rokov. Ako však poznamenáva Jeff deGraaf, vedúci spoločnosti Renaissance Macro Research, odhady ziskov analytikov sú známe tým, že zaostávajú za pohybmi cien akcií. Revízie ziskov S&P 500 sú historicky najnižšie šesť týždňov po tom, čo akcie dosiahli, píše v poznámke pre klienta. A skutočne, revízie ziskov sa ešte musia zmysluplne znížiť, a to aj napriek korekcii v indexe S&P 500.
Bellord pripúšťa, že jeho posolstvo – ceny akcií musia ďalej klesať – má „kúzlo otvoreného hrobu“. Trvá však na tom, že „dvojbubliny“ v realitách a akciách musia byť „odpálené“, aby sa vytvorila deštrukcia dopytu potrebná na skrotenie inflácie.
Deflácia aktív je vhodná na obmedzenie výdavkov tých, ktorí vlastnia akcie a majetok. Psychológovia pociťujú bolesť zo strát ostrejšie ako potešenie zo ziskov Amos Tversky a Daniel Kahneman, nositeľ Nobelovej ceny za ekonómiu z roku 2002, vyslovil pred viac ako štyrmi desaťročiami. Ale po rokoch zvyšovania ich výdavkov v dôsledku inflácie aktív sa akékoľvek sťažnosti od tých, ktorí sú dostatočne bohatí na to, aby vlastnili tieto aktíva, rovnali „fňukaniu“, hovorí Bellord s použitím britského prístupu.
Ak je útok Fedu na infláciu skutočne zameraný na finančné trhy vo všeobecnosti, a najmä na ceny akcií, oživenie akciových a úverových trhov by si mohlo vyžiadať ďalšie kroky centrálnej banky. Investori by urobili dobre, keby si pripomenuli, že Powell & Co. sprísnili najmä slová, nie činy. Čaká nás ďalšie výrazné zvýšenie sadzieb a zníženie súvahy Fedu s nevyhnutnými škodlivými dopadmi. Trhy potom pravdepodobne prinesú viac zlých správ.
Napíšte Randall W. Forsyth o [chránené e-mailom]
Zdroj: https://www.barrons.com/articles/stock-market-rally-fed-interest-rates-higher-51653665564?siteid=yhoof2&yptr=yahoo