Čo sú to stabilné uhlíky?
Stablecoiny sú typom kryptomeny, ktorá má udržiavať cenovú stabilitu prostredníctvom rôznych mechanizmov – vrátane ich naviazania na iné aktíva, ako sú meny, komodity alebo kryptomeny, alebo prostredníctvom algoritmicky založených kontrol ponuky.
Na základnej úrovni sú stablecoiny riešením menového problému v dvoch ekosystémoch: krypto aktíva a fiat meny.
Používatelia kryptomien a investori potrebujú bezpečné a stabilné aktívum, aby mohli efektívnejšie fungovať v rámci tohto systému, a ľudia používajúci globálny fiat systém potrebujú menu, ktorá chráni ich bohatstvo pred infláciou a finančným vylúčením.
Pretože ide o menové problémy, najlepším spôsobom, ako zarámovať snahu o stablecoiny, je zhodnotiť ich prostredníctvom menovej politiky, ktorú sa pokúšajú implementovať.
V našej predchádzajúci článok načrtneme, čo je menová politika a ako ju hodnotiť. Odporúčame prečítať si ho, aby ste pochopili, ako sme sa sem dostali. Poskytne kontext potrebný na lepšie meranie bezpečnosti menovej politiky každého emitenta stablecoinov.
Stabilizujte peniaze Stabilizujte svet
Časť 1: Čo je zlomené
Prečo nestabilné peniaze nie sú pre svet bezpečné a ako porozumieť menovej politike
Časť 2: Čo s tým dnes ľudia robia?
Ponorte sa hlboko do typov alternatív menovej politiky, ktoré stablecoiny ponúkajú
Časť 3: Aká je správna cesta vpred?
Sprievodca rôznymi taktikami zaisťovania inflácie a ako ich možno použiť v stablecoinoch
Časť 4: Ako bude vyzerať budúcnosť
Pohľad na to, ako tokenizácia zmení ekosystém stablecoinov
O našom sponzorovi: Rezerva
Video vysvetľujúce rezervný protokol
Ako merať bezpečnosť menovej politiky emitenta stablecoinov
Stablecoinová menová politika je oddelená svojou explicitnou smernicou na presadzovanie cenovej stability. Stablecoiny používajú rôzne mechanizmy na viazanie svojej hodnoty na aktíva vrátane fiat mien a komodít alebo indexu, ako je CPI. Jeho bezpečnosť sa meria zabezpečením a splatením kolaterálu a stupňom "nemôže byť zlý" riadenie. Na účely tejto príručky sme stablecoiny zoskupili podľa typov kolaterálu. V každej časti však porovnáme rôzne štruktúry riadenia a ako to ovplyvňuje bezpečnosť ich menovej politiky.
Stablecoins kategórie
Fiat-couval
Stabilné mince kryté Fiat, ako sú USD Coin (USDC), Tether (USDT) a Binance Dollar (BUSD) sú tokeny vydávané centrálnymi subjektmi, ktoré viažu hodnotu svojich mincí prostredníctvom držania rezervy v hotovosti alebo hotovostných ekvivalentov jedna ku jednej. a v prípade USDT aj kryté pôžičkami, dlhopismi a investíciami.
Ako to funguje
Podobne ako pri tradičnom naviazaní meny, emitent využíva svoje rezervy a pomoc arbitrážnych subjektov na udržanie rovnakého tlaku na nákup a predaj na burzách. A všetky používajú spaľovací mechanizmus, ktorý odstraňuje žetóny z obehu, keď sa fiat z ich rezervy vymení za žetón.
Tieto rezervy sú držané centrálnymi subjektmi a zvyčajne sa mesačne kontrolujú. CENTRE, emitent USD Coin, je spoločným podnikom spoločností Coinbase a Circle. Ich rezervu kontroluje americká účtovnícka firma Grant Thornton LLP.
Menová politika
Menová politika nekrytých stablecoinov sa riadi dvoma premennými. Po prvé, importuje politické rozhodnutia fiat meny, na ktorú sa rozhodne naviazať svoju hodnotu. Takže keď sa Federálny rezervný systém rozhodne zvýšiť kvantitatívne uvoľňovanie alebo sprísnenie, držitelia USD stablecoinov pocítia účinky tohto rozhodnutia. Druhou premennou je spôsob, akým presadzujú cenový záves. Stajne podporované Fiatom to vo všeobecnosti robia tak, že držia rezervy a využívajú systém spätného odkúpenia. Táto politika poskytuje používateľom niekoľko výhod.
Po prvé, ľuďom v krajinách s hyperinfláciou umožňuje jednoduchý prístup k menovej politike krajiny s menou odolnejšou voči inflácii. Po druhé, pretože menová politika je zakotvená v digitálnych peniazoch s menším počtom sprostredkovateľov, poplatky za odosielanie a prijímanie sú oveľa nižšie ako pri tradičnom fintech. Nakoniec poskytuje bezpečné útočisko pre bezproblémovú používateľskú skúsenosť pri obchodovaní s krypto aktívami.
Vláda
Tieto stablecoiny sú centrálne kontrolované podnikateľskými subjektmi, ktorých primárnym cieľom je generovanie výnosov. Pre emitentov, ako je CENTRE, jednotka generuje výnosy prostredníctvom výnosu generovaného z aktív v rezerve a transakčných poplatkov; spoločnosti podporujúce účtovnú jednotku však majú viacero obchodných produktov s vlastnými záväzkami. Ak sa emitent príliš zaťaží dlhom, existuje riziko, že môže pozastaviť alebo porušiť svoj sľub dodržať spätné odkúpenia – rovnako ako to urobila federálna vláda v prípade svojich zlatých rezerv. Riziko sa medzi jednotlivými emitentmi líši, keďže spoločnosť Circle používa zverenecké účty na ochranu finančných prostriedkov používateľov pred použitím na krytie iných záväzkov.
A keďže sú tieto entity centralizované, majú moc cenzurovať transakcie a dokonca zmrazovať mince. Napríklad po sankcionovaní Tornado Cash Úradom pre kontrolu zahraničných aktív (OFAC), emitent USDC zmrazil všetky prevody tokenov spojené s inteligentnými zmluvami mixéra kryptomien. Tento záväzok k nekontrolovanej a jednostrannej kontrole až desivo pripomína podobné opatrenia v Číne, ktoré sa už používajú na presadzovanie skóre sociálneho kreditu, čo môže mať priamy vplyv na prístup používateľov k ich aktívam a finančným službám. Peňažná bezpečnosť stabilných coinov krytých nekrytou bankou dedí rovnaký stupeň inflácie podkladových aktív a potenciál finančnej cenzúry a vylúčenia je prirodzený v dizajne.
S podporou kryptomien
Stabilné mince kryté kryptomenami sú tokeny, ktoré ponúkajú cenovú stabilitu prostredníctvom nadmerného zabezpečenia iných kryptomien – napríklad držbou aspoň 150 $ ETH za každých 100 $ ich stablecoinu. Najpopulárnejším emitentom stablecoinov krytých kryptomenami je MakerDao. Používa decentralizovanú štruktúru riadenia na nastavenie parametrov potrebných na zabezpečenie svojich stablecoinov, DAI, s USDC, ETH alebo schválenými digitálnymi aktívami ERC-20.
Peg môže byť menej konzistentný ako stabilné coiny kryté nekrytou bankou, pretože niektoré rezervy sú nestabilné aktíva uzamknuté v kolateralizovaných dlhových smart kontraktoch. Takže pretože neexistuje centralizované riadenie rezerv, spolieha sa na sily voľného trhu, aby udržal tlak na nákup a predaj.
Menová politika
Požiadavky na zabezpečenie DAI sú denominované v USD v snahe naviazať cenu na americký dolár. Takže aj keď aktíva podporujúce tento stablecoin nie sú fiat, jeho držitelia stále pociťujú vplyvy politikov centrálnych bánk. Dôležitým rozdielom medzi stabilnými coinmi krytými kryptomenami a nekrytými mincami je spôsob, akým sa určujú a presadzujú politické rozhodnutia.
Ako to funguje
Emitent stablecoinov zabezpečuje svoju menu prostredníctvom série inteligentných zmlúv o pôžičkách nazývaných protokol Maker. Umožňuje používateľom požičiavať si DAI zabezpečený ETH alebo inými tokenmi ERC-20 v minimálnej výške 150 %. Dlžníci, ktorí veria, že hodnota ich zaistených aktív bude naďalej rásť, profitujú z držby DAI, pretože poskytuje pákový efekt a užitočnosť v rámci ekosystému digitálnych aktív.
Tento stimul na pákový efekt však funguje len vtedy, ak dlžník verí, že hodnota jeho kolaterálu porastie. Ak klesne pod hranicu 150 %, je automaticky zlikvidovaný. Takže na medvedích trhoch je málo používateľov motivovaných požičiavať si DAI na účely pákového efektu. Namiesto toho, keď hodnota digitálnych aktív klesá, primárnym stimulom na požičiavanie si DAI je použiť ho na zablokovanie nelikvidných aktív pre likvidné.
Niektorí tvrdia, že dopyt po požičaní DAI nie je dostatočne silný na to, aby vydal dostatok DAI potrebného na jeho škálovanie. Ich obavy spočívajú v tom, že vždy bude väčší dopyt po držbe DAI ako poistke proti volatilite, než po jej požičaní.
Vláda
DAI riadi nadácia Maker Foundation a jej komunita držiteľov tokenov riadenia. The Nadácia výrobcu je centralizovaný subjekt, ktorý plánuje rozpustiť do nezávislých a formálne zvolených rizikových tímov a dobrovoľných výskumníkov rizík. Aj keď existujú prvky centralizácie v jeho riadení, možnosť držiteľov tokenov MRK hlasovať o návrhoch spôsobuje, že emitent je oveľa menej centralizovaný ako stabilné coiny kryté nekrytou bankou. Držitelia tokenov môžu tiež stávkovať a získavať odmeny z transakčných poplatkov. Pomáha to stimulovať správu vecí verejných, ale tiež prináša riziko. Ak dôvera v cenu tokenu riadenia klesne, kľúčoví členovia môžu predať svoje tokeny a prestať sa zúčastňovať.
Obhajcovia DAI tvrdia, že vďaka decentralizácii je menej vystavený rizikám platobnej neschopnosti a vládnej cenzúre. Protokol je bez povolenia a žiadna entita nemôže zmraziť tokeny tak, ako to dokáže centralizovaný vydavateľ. Avšak podkladové USDC kolaterál predstavuje riziko čiernej listiny. Tieto bezpečnostné ochrany sa líšia od stabilných coinov krytých fiatmi; ale zavádza nové inteligentné zmluvy a riziká cenového orákula.
algoritmické
Algoritmické stablecoiny sú tokeny, ktoré sa pokúšajú dosiahnuť stabilitu trhu prostredníctvom automatizovaného mechanizmu, ktorý zvyšuje a znižuje ponuku podľa dopytu. Tento systém je zásadným odklonom od iných typov stablecoinov. Využíva systém kolaterálu, ktorý do stablecoinu vkladá nesprávne riziko.
Rešpektujú odkupy stablecoinov razením ekvivalentnej sumy denominovanej v dolároch vo vlastnom referenčnom tokene. Kedykoľvek je žetón vyrazený, uložený žetón je spálený.
Menová politika
Menová politika algoritmických stablecoinov je v podstate ďalším odrazom fiat meny, ktorej je nastavená, a jej mechanizmov v reťazci na riadenie ponuky a kolaterálu. Emitent tohto typu stablecoinu používa cenové orakuly na sledovanie výmenného kurzu ich samoreferenčného tokenu k fiat mene. Tieto údaje sa potom použijú na určenie toho, koľko autoreferenčného tokenu je potrebné na zálohovanie jedného stablecoinu na jeden fiat dolár.
Ako to funguje
Tento prístup funguje iba vtedy, ak je na trhu dostatočný dopyt po oboch tokenoch. Ak má trh pre ne reálne využitie, či už prostredníctvom stakingu alebo rastúceho aplikačného ekosystému, potom dopyt po jednom pomáha zvyšovať dopyt po druhom. Ak však dôjde k náhlemu poklesu užitočnosti stablecoinu alebo referenčného aktíva, tlak jedného tokenu nadol poškodí hodnotu druhého, čím sa vytvorí riziko nesprávnej cesty.
Terra (UST) je najznámejším príkladom algoritmického stablecoinu. Po extrémnom poklese dopytu UST v apríli 2022 stratila svoju fixáciu a nikdy nezískala vzájomnú podporu americkým dolárom.
Token referenčného aktíva stablecoinu sa nazýval LUNA. Terra (UST) udržiavala cenovú stabilitu prostredníctvom automatizovaného systému, ktorý sľúbil, že za 1 UST vždy vyrazí sumu LUNA 1 $. Dopyt po UST bol do značnej miery podporovaný pôžičkovou platformou generujúcou výnos s názvom Anchor. V jednom momente sľubovala bezprecedentné výnosy z pôžičiek vo výške 20 %. Tento prísľub bol neudržateľný, a keď tieto výnosy začali klesať na 2%-1%, došlo k masovému odchodu používateľov, ktorí predávali svoje UST za produkty s lepším výnosom. Vznikol tak ekvivalent bankového runu, ktorý zaplavil trh s LUNA. Rýchla inflácia ponuky LUNA znížila jej cenu, čím sa ďalej zvýšila mincovňa potrebná na splnenie výkupov z UST.
Vláda
Na začiatku Terra/Luna sa tvrdilo, že emitent stablecoinov je riadený otvorenou komunitou stávkarov Luna. Ktokoľvek v tejto komunite mohol hlasovať alebo predložiť návrhy na aktualizáciu protokolu a financovanie ekosystémových projektov. Zatiaľ čo tento systém bol otvorený a bez povolenia, model riadenia bol náchylný na centralizáciu, ak príliš veľa luny ovládal jeden subjekt. Kolaps Terra/Luny odhalil, že jej riadenie sa príliš spoliehalo na centralizovaných aktérov, ako napr. Luna Foundation, na obranu kolíka.
Niektorí tvrdia, že chýbajúca štruktúra riadenia odstránila potrebné hodnotenia rizík potrebné na schválenie projektov, ako je Anchor. Tvrdia, že komunita bola príliš zameraná na okamžité výnosy ako na dlhodobý rast. Je to príklad toho, ako decentralizované organizácie nie vždy dokážu zachytiť múdrosť davu. Takže zatiaľ čo model decentralizovaného riadenia stablecoinu chránil používateľov pred cenzúrou, nedokázal ich ochrániť pred menovým kolapsom.
Komoditami kryté
Stabilné mince kryté komoditami sú tokeny vydávané centrálnymi subjektmi, ktoré sľubujú, že budú tokeny v obehu kryté komoditou, ako je zlato, ropa alebo striebro. Niektoré sľubujú individuálnu podporu, zatiaľ čo iné, ako napríklad venezuelský stablecoin krytý ropou (Petro), nezverejňujú, koľko ropy sa nachádza v rezervách ani ako ju vykúpiť.
Najpopulárnejším stablecoinom krytým komoditou je Paxos Gold (PAXG). Emitent viaže svoju cenu na jednu jemnú trójsku uncu zlata na londýnskom trhu Good Delivery.
Menová politika
Na rozdiel od predchádzajúcich kategórií je menová politika stabilných coinov krytých komoditami priamym odklonom od politiky fiat mien. Predstavujú politiku, ktorá je bližšie k Bretton Woods zlatému štandardu.
Ako to funguje
Proces stabilizácie ceny pre stabilné coiny kryté komoditami, ako je PAXG, je veľmi podobný ako stabilné mince kryté fiatmi, ako je USDC. Vždy sľubujú individuálnu podporu a ponúkajú spätné odkúpenie bez toho, aby požadovali poplatok za úschovu. Povoľujú spätné odkúpenie len pre majiteľov účtov a môžu doručovať svoje zlaté tehličky len do trezorov v Spojenom kráľovstve. Na výmenu PAXG za zlato potrebuje majiteľ účtu aspoň 430 PAXG plus poplatky za doručenie.
Cena PAXG dôsledne sledovala cenu mnohých zlatých ETF. Ale keďže zlato má väčšiu volatilitu na rezervovanie fiat mien ako USD a EUR, neponúklo držiteľom menu, ktoré by chceli používať pri každodenných transakciách. Rovnako ako bitcoin sa používa skôr ako uchovávateľ hodnoty a zabezpečenie inflácie.
Vláda
Riadenie stabilných coinov krytých komoditami sa môže líšiť. Niektoré, ako Petro, sú riadené suverénnymi vládami, zatiaľ čo iné, ako PAXG, sú kontrolované podnikateľskými subjektmi motivovanými ziskom. Platí rovnaké riziko protistrany a cenzúry ako u stablecoinov krytých fiatmi.
Viacnásobný kolaterál krytý aktívami
Aktívami kryté, multikolaterálne stabilné meny možno zabezpečiť košom stablecoinov, ako sú DAI a USDC, a kryptografickými aktívami, ako sú stETH, wBTC, tokenizované komodity alebo dokonca výnosové primitívy DeFi, ako sú Curve a Uniswap tokeny poskytovateľa likvidity s expozíciou voči stablecoiny alebo krypto aktíva. V budúcnosti môže dokonca zahŕňať tokenizované pôžičky, akcie, dlhopisy a nehnuteľnosti, aby sme vymenovali aspoň niektoré.
Koše kolaterálu nesúce výnosy umožňujú akcionárom meny podieľať sa na výnosoch (napr. dolár so zabudovaným APY), pričom zachovávajú kúpnu silu a potenciálne prekonávajú iné finančné indexy. Jedinou platformou umožňujúcou tento prístup s užitočnými, zastupiteľnými a decentralizovanými stablecoinmi je Reserve Protocol. Protokol umožňuje akémukoľvek podnikateľovi, inštitúcii alebo vláde bez povolenia navrhnúť/nasadiť/spravovať stablecoiny pre svoju konkrétnu „úlohu, ktorú má vykonať“.
Z dlhodobého hľadiska by mohla existovať jedna alebo viac globálnych rezervných stabilných mien s trhovým ocenením v hodnote niekoľkých biliónov dolárov. V krátkodobom horizonte, s rozširujúcou sa programovateľnosťou, zmiernenými technickými požiadavkami a vyváženými regulačnými režimami v oblasti inovácií/ochrany, by to mohlo umožniť stabilné meny s dlhým chvostom s trhovým ohodnotením na úrovni 100 miliárd USD, 10 miliárd USD alebo len 1 miliarda USD.
Menová politika
Rozhodnutia o menovej politike týkajúce sa košov kolaterálu, zdieľania výnosov a bezpečnostných mechanizmov sa určujú na základe decentralizovaného konsenzu vykonávaného prostredníctvom hlasovania v reťazci. A na rozdiel od centrálnych bánk, ak dôjde k chybám v rozhodnutiach o alokácii koša, guvernéri sú prvým rizikovým kapitálom, ktorý pokryje alebo čiastočne pokryje prípadné straty.
Ako to funguje
„RToken“ je všeobecný odkaz na akýkoľvek stablecoin vydaný na základe rezervného protokolu. RTokens sú 100% aktívami kryté stablecoiny s dynamickými košmi kolaterálu a dôkazom o rezervách na reťazci, 24/7.
Akýkoľvek výnos vygenerovaný kolaterálom pre RTokens sa zdieľa s komunitou a prekvapivo sa prekolateralizuje, čo umožňuje stávkarom tokenov riadenia RSR poskytnúť ochranu pred defaultom (skin-in-the-game curation) v prípade akéhokoľvek špecifického zlyhania kolaterálu. RTokeny sú decentralizované, každý s vlastnou účasťou na riadení zo strany zainteresovaných strán RSR a koše kolaterálu sú zložiteľné s akýmikoľvek ERC-20 pokrývajúcimi 60+ aktív a protokoly DeFi.
Ktokoľvek môže navštíviť Register.app, prieskumníka blokov pre ekosystém rezerv, a spustite proces nasadenia RTokenu a vkladu kolaterálu. A keďže kolaterál je na reťazci, rezervy sú 100% transparentné.
Vláda
RTokeny spravuje komunita viac ako 50,000 100 držiteľov tokenov rezervných práv (RSR). Zainteresované strany RSR môžu hlasovať o návrhoch riadenia RToken a poskytovať poistné krytie, aby zarobili časť príjmov a poskytli bezpečnostný mechanizmus v prípade zlyhania kolaterálu. Ak by znehodnotenie kolaterálu RToken kleslo pod špecifickú hranicu, protokol sa presunie na núdzový kôš kolaterálu a v prípade akéhokoľvek nedostatku počas potenciálneho zníženia hodnoty by sa od zainteresovaných subjektov RSR mohlo požadovať, aby pokryli deficit, aby sa košík kolaterálov vrátil k XNUMX % podpore.
Tento mechanizmus sa zásadne líši od použitého algoritmického systému UST, ktorý sa spoliehal na svoj endogénny token LUNA ako kolaterál. RTokeny sa spoliehajú na exogénny kolaterál pre 100% podporu, s núdzovým zálohovým kolaterálom automatizovaným na reťazci, ktorý je zabezpečený stávkarmi RSR.
Bezpečnosť RTokenov sa zásadne líši od všetkých ostatných typov stablecoinov. Jeho protokol bez povolenia a diverzifikácia aktív ho robí odolným voči cenzúre a znižuje riziko protistrany. Ak by sa vyskytla časť zlyhania kolaterálu RToken (napríklad ak by USDT predstavovalo 20 % koša a bolo depegované), protokol by vymenil USDT a vsadený zálohový kolaterál RSR za núdzový kôš kolaterálu. Stručne povedané, RToken by bol pod viazanou hodnotou, ale výsledok 100% spätného odkúpenia (záruka a poistenie) by bol overiteľne predvídateľný v reťazci. V prípade, že kolaterál RToken zlyhá a poistný fond sa minie s čistým kolaterálom vo výške 95 % cieľovej ceny, držitelia RToken rovnako pristúpia k zrážke namiesto privilegovaného odchodu, kto príde, ten prv melie – to eliminuje nedobytný dlh bez hyperinflácie. udalosť.
Konečným cieľom rezervy je „uľahčiť vytvorenie meny krytej aktívami, ktorá je nezávislá od fiat menových systémov.“Tím chce podporiť inovácie a konkurenciu bez povolenia, aby vytvorili užitočné alternatívy.
Aj keď stabilné coiny kryté fiatmi ponúkajú pohodlné možnosti krajinám s rýchlo sa znehodnocujúcou menou, neriešia základný problém peňazí. Svet zaznamenal najväčší nárast menovej expanzie všetkých čias, čo má za následok rekordne vysokú infláciu v mnohých krajinách. Pokiaľ sa neprestanú vydávať fiat meny, tento problém bude vždy pretrvávať.
A keďže stabilné coiny kryté komoditami stále zažívajú volatilitu trhu, ľudia potrebujú stabilnú menovú alternatívu, s ktorou sa vždy cítia pohodlne. Potrebujú podporu konzistentným a stabilným inflačným zaistením. Pretože to nemôže poskytnúť žiadne jedno aktívum, Reserve vytvorila spôsob, ako spustiť stablecoiny, ktoré predstavujú kôš aktív. Nakoniec by mohla vzniknúť globálna rezervná mena, ktorá si zachová svoju hodnotu na neurčito, nie je príliš volatilná a je mimo tápania geopolitických a veľkých technologických manipulácií.
Rezervný tím nemá v úmysle vydávať žiadne RTokeny priamo a očakáva stabilné coiny RSV (diskutované v Časť 1), ktorý predchádza tomu, že protokol bez povolenia bude nahradený skutočným RTokenom od komunity začiatkom roku 2023. Okrem toho už MobileCoin oznámil plány na spustenie prvý RToken, eUSD, ktorá sľubuje menšie poplatky, rýchle zúčtovanie a súkromné end-to-end šifrovanie po prepojení s ich blockchainom.
Hore ďalej
čítať Čo je to zaistenie proti inflácii? naučiť sa, ako nájsť stabilitu na dnešnom trhu a v konečnom dôsledku zachovať kúpnu silu.
Tento obsah je sponzorovaný by Rezerva
Zdroj: https://blockworks.co/news/the-investors-guide-to-stablecoins